11月24日，东方时尚(603377.SH)发布募资预案，拟以非公开发行方式募集资金21.18亿元，用于包括重庆东方时尚驾驶培训考试中心(一期)(二)(下称“重庆驾培一期二阶段项目”)在内的4个项目建设以及补充流动资金和偿还银行贷款。

　　预案中，东方时尚表示，本次募投项目的实施有助于公司营业收入和利润水平的提高、盈利能力的增强。

　　早在2017年，东方时尚就通过变更募投项目的方式着手投建重庆驾培项目，2020年6月末工程进度为36.87%。

　　受业务模式限制，东方时尚的业绩增长有赖于新培训中心的投运，异地扩建项目的推进速度缓慢直接导致公司业绩的停滞不前。

　　2016年至今，东方时尚净利润年均增速不足1%。其中2019年，公司扣非后净利润为1.37亿元，较2015年减少57.32%。

　　值得关注的是，2017年起，东方时尚开始通过下属孙公司晋中东方时尚置业有限公司(下称“晋中置业”)投资地产开发项目，在一定程度上加剧了公司的资金压力。但2020年1月，东方时尚决定将所持晋中置业全部股权以3000万元价格予以出售。在占用了上市公司资金近3年之久后，东方时尚最终选择将占资巨大的地产项目“拱手让人”。按照交易双方承诺，上述股权交易受让方承诺在2020年12月前向东方时尚支付先期投入的7.39亿元土地开发成本。截至三季度末，东方时尚其他应收款仍挂账5.94亿元，公司能否如期收回款项值得关注。

　　历史项目“再融资”

　　根据发行预案，东方时尚本次拟募集不超过21.18亿元资金，用于航培飞机及模拟器综合配置中心建设项目(下称“航培项目”)、重庆驾培一期二阶段、智能驾驶培训系统升级及改造和信息化建设项目等4个项目。

　　按计划，东方时尚本次拟使用3.78亿元募集资金用于重庆驾培一期二阶段项目建设，建设期为2年。公开信息显示，重庆驾培项目始建于2017年。2017年12月，东方时尚发布《关于变更部分募集资金投资项目的公告》，将原计划的东方时尚服务配套设施项目变更为山东淄博东方时尚驾驶员培训基地项目和重庆东方时尚驾驶员培训基地项目(即重庆驾培项目)。其中，重庆项目计划总投资额为8.55亿元，项目建设期为1.5年。当年，东方时尚对重庆项目先行投入1938万元。

　　截至2020年6月末，重庆驾培项目累计投入1.85亿元，项目预算数为5.02亿元，项目工程进度为36.87%，大幅低于项目的预定建设期。在一阶段尚未实施完毕的情况下，东方时尚拟通过本次募资着手二阶段的建设实施。

　　一买一卖为利息？

　　根据发行预案，东方时尚还计划使用6.3亿元募资补充流动资金及偿还银行贷款。

　　财务数据显示，截至2020年三季度末，东方时尚货币资金账面价值约为5.37亿元，有息负债合计13.04亿元，其中短期借款为5.48亿元。

　　从报表结构来看，资金不足或是东方时尚驾培项目推进缓慢的原因之一。

　　但截至三季度末，东方时尚的其他应收款账面价值为5.94亿元，同比增长526.02%，约占当期资产总额的13.06%，主要为应收晋中置业往来款。

　　2018年2月，东方时尚与北辰正方集团晋中置业有限公司(下称“北辰正方”)共同出资设立东方时尚驾驶学校晋中有限公司(下称“晋中东方时尚”)。2018年5月，晋中东方时尚以3000万元出资设立晋中置业，东方时尚通过晋中东方时尚间接持有晋中置业55%股权。晋中置业主要负责投资建设榆次汽车小镇项目。2018年6月，晋中置业分别以5.86亿元和1.67亿元价格竞拍获得晋中市15.69万平方米和3.47万平方米土地。

　　2018年和2019年，东方时尚将晋中置业支付土地开发成本列入存货，公司期末开发成本的账面价值分别为7.61亿元和7.64亿元。

　　地产项目投资无疑加剧了东方时尚的资金紧张程度。2018年年末，东方时尚的短期借款由1.86亿元大幅增至6.3亿元，同比增长238.71%。

　　令人不解的是，在占用了上市公司资金近3年后，东方时尚最终决定将晋中置业“拱手”出让。2020年1月，东方时尚拟将所持有的晋中置业全部股权转让予北辰正方，转让价格为3000万元。同时，公司将对晋中置业前期的土地开发投入列为债权并计入其他应收款。

　　按照协议，2020年12月前，北辰正方应向公司支付4.095亿元欠款；12月，北辰正方再向东方时尚支付3.29亿元债权尾款。

　　截至三季度末，东方时尚的其他应收账款账面价值为5.94亿元，超过12月应支付的3.29亿元及2019年年末的1.52亿元之和。同时，11月19日，北京利骏建设工程有限公司因与北辰正方借款合同纠纷向北京市第二中级人民法院提请诉讼，涉案金额为5000万元。未来，北辰正方是否有能力按期支付欠款应得到投资者重点关注。

　　项目收益“待考”

　　预案中，东方时尚预计，重庆驾培一期二阶段项目建成后，公司每年可实现1.6亿元销售收入，年均税后净利润4014万元，项目净利率约为25.09%。

　　除重庆项目外，自上市以来，东方时尚还先后筹划了3个异地扩张项目。2016年，东方时尚通过首次公开发行股份方式募集资金8.24亿元，其中以1.2亿元用于石家庄东方时尚驾驶员培训项目、2.92亿元用于湖北东方时尚驾驶培训基地项目。

　　按照项目规划，石家庄项目的计划建设工期为12个月，建成后预计最多可实现4.29亿元的年收入，项目投资利润率为36.7%；湖北项目的建设周期为36个月，建成后，项目预计最多可实现20.25亿元年收入，项目投资利润率为26.56%。

　　2017年，东方时尚发布了募投项目变更公告，将原计划的东方时尚服务配套设施项目变更为山东淄博东方时尚驾驶员培训基地项目(下称“山东淄博项目”)和重庆驾培项目。其中，山东淄博项目计划投资总额为7.81亿元，项目计划建设期为1.5年。

　　2019年，石家庄东方时尚驾驶培训有限公司营业收入为3800万元，净利润为-4100万元；湖北东方时尚驾驶培训有限公司营业收入为零，净利润为-1559万元；山东东方时尚驾驶培训有限公司营业收入为483万元，净利润为-4816万元。

　　截至2020年6月，湖北项目累计投入资金4.16亿元，项目工程进度为84.24%。

　　截至2019年，石家庄项目和山东项目的收益情况均低于东方时尚的业绩预期，重庆和湖北项目的工程进度也低于公司预定的工程建设期。

　　受项目进展不顺因素影响，2016-2019年，东方时尚的归母净利润分别为2.46亿元、2.35亿元、2.23亿元和2.44亿元，年均增速不足1%。其中，2019年，公司的扣非后净利润为1.37亿元，较上市前的2015年下滑了57.32%。

　　2016-2019年，东方时尚的扣非后净利率分别为20.09%、18.37%、12.32%和12.28%，呈逐年下滑趋势，2018年和2019年不及本次对重庆项目预期净利率的一半。

　　未来，重庆驾培一期二阶段项目能否实现东方时尚的预期收益？

　　除传统主业外，本次非公开发行预案，东方时尚还拟使用8.37亿元资金用于航培项目。

　　按照规划，航培项目建设期为2年，每年可实现营业收入4.55亿元，净利润8821万元。

　　2018年4月，东方时尚与中化岩土(002542,股吧)集团股份有限公司共同出资设立了东方时尚国际航空发展有限公司(下称“东方时尚航空”)。其中，东方时尚以1.8亿元出资额持有东方时尚航空60%股权。

　　2018年6月，东方时尚航空以5500万元向海若通用航空股份有限公司(现已更名为东方时尚通用航空股份有限公司，下称“东方时尚通航”)进行增资，持有东方时尚通航55%股权。2019年3月，东方时尚通航正式纳入东方时尚合并报表范围。

　　根据年报数据，2019年3-12月，东方时尚通航实现营业收入5191万元，净利润-905万元。报告期内，公司飞机及飞机耗材实现销售收入4941万元，约占当期营业收入的4.43%。

　　发行预案中，东方时尚表示，航培项目的建设是公司延伸驾培产业链，开拓新利润增长点的重要手段。在深耕传统驾培业务多年后，东方时尚选择了转向拥抱航培新领域，公司的转型选择是偶然还是必然？

　　针对文中所涉问题，《证券市场周刊》记者已向东方时尚发送采访函，截至发稿未得到公司回复。