近日，互联网医疗龙头阿里健康(00241)发布了2021财年上半年中期业绩报告。

　　在2020年4月1日至9月30日的半年间，阿里健康实现总营收为71.62亿元，同比增长74%;净利润调整前为2.79亿元，而去年同期则亏损为760万元，经调整后净利润为4.36亿元，同比暴增286.4%。

　　显然，阿里健康的这份财报不失为让人眼前一亮的“成绩单”，不仅营收增速维持较为稳健的增长态势,六年来也首次实现盈利。

　　而受扭亏为盈的中期报提振，阿里健康股价这两天一路飘红——11月26日，该股票大涨7.61%，报于21.2港元;而后又延续昨日涨势，于27日继续飙涨，截止收盘其股价上涨6.13%，报于22.5港元，总市值为3027亿港元。    (行情来源：智通财经)

　　值得一提的是，阿里健康的这一份财报也获得大行的一致看好。其中，花旗重申阿里健康为首选买入股，称公司将是网售处方药有条件放开政策的主要受益者，充分享受政策东风带来的盈利红利，目标价维持30港元不变。摩根大通亦发表报告表示，阿里健康中期报大致符合预期，因此维持阿里健康增持评级，目标价为29港元。

　　事实上，阿里健康能够在2021财年上半年能够扭亏为盈并不意外。

　　2020年初，公共卫生事件这一只“黑天鹅”，虽然让餐饮、酒旅、娱乐等行业的日子略显暗淡，但似乎却让互联网医疗的日子格外明朗——受益于公共卫生事件的所带来的医疗红利，医疗咨询、问诊的需求相应提升，互联网医疗行业也迎来发展机遇。作为互联网医疗的龙头企业，阿里健康的业绩自然也水涨船高。

　　从业务板块出发，窥探阿里健康“盈利钥匙”

　　结合财报来看，阿里健康2021财年上半年能够扭亏为盈的原因主要包括三个方面，如下：

　　一方面是，用户“互联网+健康”意识提升，促使该公司多项业务用户数目快速增长;另一方面是，阿里健康于2020年4月完成向AliJKNutritionalProductsHoldingLimited收购药品类目电商平台业务所带来的利益增长;最后则是，医药自营业务收入和毛利的高速增长以及规模经济推动的效率提升及成本优化。

　　当然，如果将上述盈利原因对应到阿里健康的具体业务身上，你会发现这份财报中更多的东西。

　　拆解阿里健康业务可知，其主要业务板块一共分为四个板块：即医药自营、医药电商平台、医疗健康服务、追溯及数字医疗业务。2021财年上半年，在公共卫生事件的催化下，该公司的主要业务均实现了一定的增长。

　　具体而言，上半年，阿里健康医药自营业务收入达60.36亿元，同比增长75%。同时截至9月30日，包括阿里健康大药房和阿里健康海外旗舰店在内的线上自营店，年度活跃消费者超过6500万，较半年前增加1700万。

　　此外，上半年，阿里健康医药电商平台业务部分收入达9.25亿，同比增长71.4%。期内，阿里健康运营的天猫医药平台产生的GMV(商品交易总额)超过554亿元，截至2020年9月30日的年度活跃消费者已超过2.5亿，较半年前增加6000万。此外，天猫医药平台已服务于超1.8万个商家，较半年前增加近4000家。

　　而医疗健康服务方面，上半年该业务营收达到1.75亿元，与去年同期1.23亿相比，增长43.3%。这主要得益于在互联网医疗服务领域亦持续高速发展，用户数高速增长。另外，在追溯及数字医疗业务部分，阿里健康报告期内收入达2469.5万元，这主要得益于阿里健康在数字基建领域的布局。    (图片来源：阿里健康财报)

　　基于上，不难看出，报告期内医药电商平台业务及医药自营业务的大幅增长恐怕就是阿里健康实现扭亏为盈的主要原因。

　　而对于盈利能力的提升，阿里健康在财报中指出，随着阿里健康盈利能力的提升，为本集团加大在处方药及慢病服务、医疗健康服务、医疗医药数字基建等长期业务的投入和布局打下坚实基础。

　　快速增长下，依然桎梏于“电商基因”

　　马云曾说过，“今后阿里最想干的是健康和娱乐”。

　　智通财经APP了解到，为了实现这一目标，6年前马云花10亿元拿下中信21，更名为“阿里健康”。六年间，阿里健康从医药电商和追溯平台出发，一步步将业务扩展到互联网医疗、消费医疗、数字医疗领域，初步建成了一个医疗生态系统。虽然互联网医疗生态系统“雏形”已成，但目前的阿里健康仍是一家医药电商公司，绝大部分收入来自“卖药”。

　　口说无凭，来看看阿里健康的最新业务占比。据中期报披露，2021财年上半年，阿里健康在医药自营业务和医药电商平台的收入分别为60.36亿元、9.25亿元，合计69.61亿元，占总收入的比例为97.2%。

　　值得注意的是，阿里健康的医药电商平台和医药自营业务虽然扛起了该公司营收的“一片天”，增长迅速，但说句实在话，医药自营电商真正想赚钱并没有容易。

　　对照行业数据来看，2020年上半年，国内最大的医药流通企业国药控股的毛利率仅为8.83%，而同是互联网医疗龙头的平安好医生医药电商业务毛利率去年也只有8.1%，虽然目前阿里健康没有披露自营业务的毛利率，但根据上述可以推测，医药自营电商这一业务的确是具有低毛利的缺陷。

　　其实，这也是意料之中的事。一方面，由于上游制药企业较为集中，议价能力强，叠加国家控制药价的背景下，医药流通企业往往是被牵制的一方;另一方面，医药电商平台在面临下游客户时，还要承担较高的运营费用(比如履约成本)。长此以往，医药自营电商毛利率整体偏低也不是什么稀奇事。

　　就拿阿里健康的履约成本来看，上半年该公司的履约支出为7.49亿元，同比增长60.5%，主要是由于医疗自营业务的收入增长迅猛所致。可以看到的是，随着阿里健康医药自营电商业务的迅速扩大，其履约费用也相应地有所增加。

　　此外，为了推广医药电商自营业务，该公司在营销费用方面也下了血本。期内，该销售及市场推广开支为5.09亿元，同比增长52.7%，此乃主要由于本集团为提升自营店的曝光量而增加了流量获取费用所致。

　　至此，在高额的履约费用及营销费用作用下，阿里健康的医药自营业务也逃不开“毛利率偏低”的问题。

　　2021财年上半年，阿里健康毛利率为26%，较去年同期的25.1%提升了0.9个pct,提升原因主要是因为医药自营业务因规模效应带来的采购成本降低所致。但实际上，这种因公共卫生事件带来的规模效应是具有不可持续性的，一旦催生的需求消失，其毛利率能否再稳步提升仍是一个未知数。

　　发力医疗搜索+在线问诊，打造“第二增长曲线”?

　　不得不说，互联网医疗行业是一个好赛道，行业前景十分广阔。

　　据相关机构预测，2026年中国大健康市场规模将达到26.8万亿元，年复合增长率高达12%。其中，中国互联网健康市场规模在2026年将增长到1980亿元，年复合增长率达到惊人的33.6%。    (图片来源：广发证券(000776,股吧))

　　而再叠加公共卫生事件带来的催发作用，在线医疗的发展机遇更是被空前放大，千亿市场规模可期。对此，阿里健康新上任的CEO朱顺炎也在这一此财报会议中坦言：“未来3至5年，互联网上寻医问药的量将非常大。”

　　为了走出第二增长曲线，目前的阿里健康正在从两个方向积极发力：一是通过发力“医疗搜索”这一入口，不断布局在线问诊与线下智能医疗服务，加大与阿里生态的协同，实现业务模式的闭环;二是发力发力在线问诊，搭建互联网医疗服务体系。

　　具体而言，医疗搜索上，今年9月，阿里健康独立App启动升级，更名为医疗健康服务“医鹿”，相应图标进行更新，将专家问诊、挂号、体检、疫苗、药品闪送等功能摆在首页突出位置，强化医生质量和运营能力方面的核心竞争力;在线问诊上则加大在线医生的配置，截止9月30日，与阿里健康签约提供在线健康服务的主任、副主任及主治医师中级职称以上级别的医生超过39000人，较半年前增加近10000人。

　　诚然，互联网医疗行业一个好赛道，但想真正吃下这块蛋糕并不是一件容易的事。

　　目前我国医疗领域面临的主要矛盾是——医疗资源短缺和分配不均的问题，据华金证券研报显示，三级医院在全部医院数量占比只有7.7%，但是却接待了49.8%的问诊人次。互联网医疗的诞生本质上就是为了解决这一痛点而来，但就目前来看这一痛点仍旧存在。

　　对患者而言，所有互联网医疗平台只能开出治疗建议，患者仍然需要在医院诊疗，医疗资源短缺这一根本性问题仍没有解决。另外，如果只是可以在手机上开一个诊断报告，可以在线买药给你送到家里，诸如这些只是相当于院内系统的优化，本身的医疗效率并没有得到很大提升。

　　所以，对于阿里健康来说，想要靠发力医疗搜索+在线问诊走出第二增长曲线，恐怕还有很长一段路要走。