思瑞浦(688536)：股权激励维系人才 业绩目标彰显信心

　　类别：公司 机构：国元证券股份有限公司 研究员：贺茂飞 日期：2020-11-24

　　事件：

　　公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量不超过93 万股，占公司股本总额8000 万股的1.16%，授予价格为129 元，约占前20 个交易日均价的40%。

　　报告要点：

　　股权激励“雨露均沾”，保持公司人才吸引力整体看，公司此次的股权激励方案可保持公司人才的吸引力，提高研发的持续力。从人数上看，此次激励的人员为192，占公司在职人员的绝大数比例，“雨露均沾”式的股权激励可使公司所有员工都享受到激励，并提高公司对外部人才的吸引力；从归属期设置方面看，若需获得激励，员工需至少工作至2023 年，此方案可提高员工对公司的粘性，从而提高研发的持续力度。

　　激励业绩目标超预期，彰显公司发展信心

　　此次股权激励方案的最大亮点为设置的年度业绩考核目标。公司此次设置的考核目标为2020-2023 年的业绩分布为5.5 亿、7.43 亿、10.4 亿、14.55亿元，净利润目标为1.65 亿、2.4 亿、3.3 亿、4.8 亿元。此前，因公司通讯类大客户存在着诸多不确定性因素，引发市场对公司失去通讯类大客户之后业绩是否仍能持续增长的担心。我们认为，业绩考核的目标一般为较为保守的业绩预测，未来公司业绩有望进一步超出此预期。公司将40%的业绩增速作为考核目标，彰显了公司对未来的发展信心，一扫市场对公司无法供货通讯大客户之业绩不确定的担心。

　　模拟芯片市场广阔，国产替代稳步前行

　　从中长期逻辑上看，全球模拟芯片的市场规模广阔，根据IC Insights 统计，2016 年模拟芯片市场规模为494 亿美元，2023 年有望达到861 亿美元，复合增长率为8.3%。中国的模拟芯片市场是全球的重要组成部分，2013-2018 年的复合增速为9.16%。在当前外部环境不确定性增大的背景下，国产替代势在必行。思瑞浦在信号链领域具有较深的积累，在放大器与比较器领域有较为稳固的市场地位，部分产品性能不输竞争对手，在当前国产替代的潮流下，公司将享受行业增长与份额扩张的双重红利。

　　投资建议与盈利预测

　　预计2020-2022 营收5.48、7.68、10.76 亿元，归母净利润1.94、2.58、3.79 亿元，当前市值对应PE 分别为134、101、69 倍。考虑国产替代下巨大的成长空间，公司应给予充分的估值溢价，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　1)研发进展不及预期；2)客户拓展不及预期：3)大客户依赖风险。