美的集团(000333)：内外需求共振 业绩拐点向上

　　类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：洪吉然 日期：2020-11-16

　　内外需求共振，Q3 形成业绩拐点。美的集团公布2020 年三季报，公司实现营收2178 亿元(yoy-2%)，归母净利润220 亿元(yoy+3%)，扣非后净利润206 亿元(yoy+0.1%)。20Q3 公司收入和扣非净利润增长分别为+16%和+18%，增速明显跑赢白电行业，Q3 业绩显著改善主要系国内空调量价回升+海外冰箱需求激增+小家电渠道改革落地生效。

　　空调内销量价复苏，出口订单受益疫情。原有业务：(1)预计前三季度暖通空调收入同比-2%，其中内销-5%左右，20Q3 空调收入同比+20%左右，其中内销出货增长快于安装卡(双11 备货)，终端价格同比降幅也有收敛(尤其是线上)。(2)消费电器方面，预计Q3 冰箱收入增长15%以上，其中出口增长30%；洗衣机去库存告一段落，预计Q3 收入个位数增长；小家电渠道扁平化改革生效，预计Q3 收入同比接近20%。整体来看，美的原有业务明显优于行业，以空调为例，渠道低库存保证出货节奏，Q3 行业内销/出口同比+5%/+17%，美的集团+18%/+31%(产业在线)。新并业务：Q3 库卡收入同比-17%，新订单同比+20%，单季实现扭亏；东芝的整合顺利，高效运营和成本控制有效提升其利润率水平。展望Q4，国内白电的量价复苏仍在路上，海外疫情催生出口订单饱满，在此背景下公司正在实行全面数字化和智能化转型，继续看好美的集团的变革能力和经营水平。

　　前三季度毛销差同比持平，资产负债表依旧稳健。前三季度公司毛利率25.6%(yoy-3.7pcts)，其中20Q3 毛利率同比-3.4 个点，毛利率下滑主因新会计准则下空调安装费计入营业成本。前三季度销售费用率9.3%(yoy-3.2pcts)，主因会计政策调整+促销力度加大，管理+研发费用率保持稳定，前三季度净利率10.1%(同比+0.5pct)。20Q1-Q3 经营性净现金250 亿元(yoy-16%)，其中现金流入同比-3%，现金流出同比-1%，净营业周期73 天(同比+3 天)。目前美的自有资金超过1000 亿，在手余粮充沛，其他流动负债540 亿元(环比+46 亿元)，业绩确认谨慎。

　　长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，吸收合并小天鹅发挥协同优势，国际化和多元化战略保障成长空间。预计美的集团2020-22 年净利润为254、283、306 亿元，现价对应PE 为25.0、22.4、20.8 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：成本价格攀升，人民币升值，新业务协同不达预期。