好莱客(603898)：营收如期环比修复 打造2C＋2B双轮驱动

　　类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-10-21

　　事件：

　　公司发布2020 年三季报，报告期内实现营收14.06 亿元，同比减少9.66%；实现归母净利润1.80 亿元，同比减少31.14%；实现扣非后归母净利润1.53 亿元，同比减少34.20%。分季度看，Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入1.87/ 5.53/ 6.66 亿元，分别同比变动-48.30%/ -3.81%/+7.53%；实现归母净利润-0.17/ 0.94/ 1.03 亿元，分别同比变动-144.81%/-14.88%/ -8.24%。

　　点评：

　　三季度业绩复苏势态良好，盈利能力有所下滑。①收入端看，Q1-Q3衣柜/ 橱柜/ 木门/ 成品配套/ 门窗营收同比变动-14.28%/+108.15%/+9.28%/-7.87%/-15.08%至11.74/0.93/ 0.28/ 0.49/0.32亿元。分渠道看， 直营/ 经销/ 大宗渠道营收分别同比变动-25.48%/-12.13%/+413.64%至4.68/12.49/4.45 亿元。品类拓展&大宗渠道开发有力拉动整体增速。②成本端看，受大宗渠道低毛利产品占比提升&让利经销商影响，毛利率同比减少0.98pct 至39.23%。③费用端看，期间费用率上升 3.69pct 至24.52%，其中管理费用率同比增加2.04pct 至6.45%，财务费用率同比增加 1.02pct 至 1.13%，研发费用率同比增加1.34pct 至4.63%。

　　零售改革持续推进，收购千川协同效应可期。①公司以终端的精细化运营为导向，持续推进“一城一策”战略，加速经销商标准化转型，同时从多元渠道获取流量，持续增强C 端零售能力。②收购千川公司后，实现双方在产品、渠道以及资金等多方面的协同，打造2C+2B 的双轮驱动。

　　盈利预测与估值：根据三季报下调盈利预测及目标价，预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.96、1.12、1.25 元(暂不考虑并购)，对应 PE 分别为 18.01X、15.38X、13.85X，维持买入评级。

　　风险提示：并购事项不及预期，地产调控，疫情反复。