智通财经APP观察到，联邦快递(FDX.US)和联合包裹(UPS.US)正步入正轨。两家公司的股票在2020年都大幅上涨，分析师和投资者对这两家公司的长期增长前景感到兴奋。但这股强劲的势头能否持续下去？

　　股价半年涨超100%

　　这两家快递公司股票上涨的原因是多种因素的综合作用。首先，市场认识到，卫生事件加速了电子商务采购的转变。

　　其次，经济的缓慢复苏正导致两家运输公司的B2B业务营收逐步改善，这可能有助于提高利润率，因为B2B快递业务往往更有利可图。

　　第三，两家公司都实现了营业利润率的连续增长，这表明他们可以在发展B2C配送的同时，实现扩大利润率的目标。

　　关于这些趋势的好消息是，随着经济继续复苏，这些趋势在不久的将来还会继续。因此，分析师开始相信联合包裹和联邦快递(FedEx)将开始进行长期的利润率扩张是情有可原的。此外，自由现金流(FCF)的产生被视为改善，因为资本支出从支持网络扩张以应对电子商务增长所需的较高水平开始放缓。    股价的增长合理吗?

　　从某种意义上说，确实如此。支持这一观点的理由是，联邦快递和联合包裹都在大幅降价，因为它们担心自己无法在B2C电子商务增长的同时提高利润率。此外，市场还担心亚马逊扩大自己的快递服务带来的威胁。

　　在这种背景下，这两家公司看起来都很有价值，有充分的理由买入这两家公司的股票，并看着它们的股价持续上涨。

　　下面的图表显示了联邦快递公路运输部门(Ground Segment)(大部分与电子商务相关的活动都发生在该部门)经调整后的营业利润率，以及该部门平均每日包裹量的同比增长。总体利润率一直在提高。此外，尽管公路运输部门利润率从去年同期的12.4%降至11.8%，但36%的收入增幅足以带动整体营业收入30%的增长。

　　长期来看，联邦快递公路运输业务的营收增幅不会达到36%，但第一季度的数据表明，即使利润率略有压缩，运营收入也可以增长，唯一需要的就是非常强劲的营收增长。    估值是否合理

　　综上所述，在关键问题上仍然存在很大的不确定性因素，即利润率的增长和FCF(自由现金流)的产生。就像市场认为联邦快递和联合包裹无法实现这些目标还为时过早一样，认为它们未来能够大幅提高利润率和FCF可能也为时过早。

　　最后，问题归结为估值，以及为了承担股票的风险/回报，你愿意支付多少钱。下图显示的是这两只股票的EV(企业价值，即市值加净债务)与EBITDA(税息折旧及摊销前利润)之比。

　　值得参考的是，联邦快递的EV/EBITDA倍数往往较低，因为UPS传统上更善于将EBITDA转换为FCF。在这种情况下，最好还是单独关注每只股票，将当前和未来市盈率与过去的股价进行比较。

　　正如下图所示，这两只股票在2020年初看起来都很便宜，但现在情况已经不一样了。    联合包裹CFO Brian Newman已经提醒投资者，该公司下半年在美国国内的包裹利润率可能会下降。与此同时，在公司最近一次的财报电话会议上，联邦快递公路运输部门CEO亨利·迈尔告诉投资者，“我们可以从现有的网络中挤出更多的运力，但除非我们投资it，否则我们无法保持这样的增长率。”换句话说，如果联邦快递未来不得不加大资本支出，也不要感到意外。

　　风险＞回报

　　两家公司看起来都有光明的未来，但考虑到股价的强劲上涨，投资者似乎并没有因为可能出现的风险而得到补偿。因此，在风险/回报的基础上，它们应该被列在期待价格修正的股票名单上，而不是现在的“买入”名单上。