TCL科技(000100)深度研究：产能与创新共进 面板龙头将乘风破浪

　　类别：公司 机构：东方财富证券股份有限公司 研究员：危鹏华 日期：2020-09-17

　　韩企退出液晶面板行业，LCD 双寡头格局形成。2019Q3 开始，三星、LGD 等韩企相继宣布在2021Q1 前关闭所有液晶面板生产线，根据我们预测，2020 年液晶面板产能会减少36.5 万片/月，供需比将跌至4.81%，低于平衡线5%水平，且液晶面板价格长期处于底部，2020Q3各尺寸面板价格已出现10%以上增长，我们预计未来一到两个季度面板价格将会进一步反弹，带动公司业绩增长。同时，TCL 科技近日宣布收购三星在苏州的8.5 代LCD 生产线，未来一年随着T4/T7 生产线的相继量产，据公司预测，出货量将提升约百分之六十，这将进一步提升公司市占率，未来行业马太效应将一步显现，TCL 科技与京东方双寡头的格局将会形成，公司业绩将会进一步增长。

　　4K/8K 超高清世代催生大屏面板时代，公司有望迎来业绩攀升。公司深耕大尺寸面板领域，55 寸电视上市占率排名第一，在65 寸及86 寸电视上位列第二，在32 寸电竞面板上名列第三。2020Q1 成为全球最大的TV 面板出货厂商。随着超高清时代以及明年体育年的到来，新一轮的“换机潮”将推动大尺寸面板的需求，伴随着面板价格的反弹，公司的业绩有望迎来腾飞。

　　积极研发新技术，MiniLED 将成为公司新的业绩爆发点。公司研发投入逐年增长，在各项技术都有一定进展，尤其是在MiniLED 领域。根据我们预测，MiniLED 将在未来的三年内对当前面板格局产生冲击，公司在MiniLED 领域处于行业龙头地位，预计在2020 下半年实现MiniLED 背光面板的量产，高速卡位高潜力赛道，将为公司带来新的盈利突破点。

　　积极布局柔性OLED 与印刷OLED 技术，公司有望“弯道切入”OLED赛道。公司T4 产线于2019Q4 量产柔性OLED 屏幕，产能虽然不高，但主打“高端化”路线，利润可观。近日小米推出的旗舰机小米10纪念至尊版，作为小米第一款冲击高端手机的产品，搭载了TCL 华星最新的120hz 刷新率AMOLED 柔性屏，充分说明公司产品已得到一线下游厂商的认可，前景不可估量。此外公司也积极布局印刷OLED 产业，旨在弯道超车被韩企垄断下的大尺寸OLED 面板市场。目前OLED面板主要采用蒸镀工艺，由于工艺复杂导致大尺寸OLED 面板良品率低，进而导致成本偏高，始终无法渗透大尺寸面板市场，采用印刷OLED将大幅降低OLED 面板出货成本，TCL 华星近日宣布明年在广州将建造一条8.5 代印刷OLED 产线，预计2023 年点亮，其有望成为全球首条量产8.5 代印刷OLED 产线，公司未来有望突破韩企在OLED 面板领域垄断，业绩向好。

　　我们预计公司20/21/22 年收入分别为740.09/867.02/962.50 亿元，归母净利润分别为32.45/46.32/54.50 亿元，EPS 分别为0.24/0.34/0.40 元，对应PE 分别为29/20/17 倍。在韩企退出并且收购三星苏州液晶面板产线后，公司在液晶面板行业与京东方形成双寡头格局，京东方/深天马2020年预估PE 分别为44/24 倍，我们认为TCL 科技未来估值应与京东方靠近，且应高于深天马。综合考虑面板行业今年触底反弹以及国内厂商在相关技术上不断缩小与外企差距，国内面板行业赛道未来仍将具备上升空间，给予TCL 科技2020 年34 倍PE，6 个月目标价为8.16 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　【风险提示】

　　韩企退出速度比预期慢

　　疫情进一步加剧导致明年各大赛事取消

　　面板价格反弹力度不如预期