华域汽车(600741)：海外和国内需求最差均已过去 新能源车配套及布局汽车电子是盈利增长点

　　类别：公司 机构：东方证券股份有限公司 研究员：姜雪晴 日期：2020-08-06

　　核心观点

　　海外业务最差时期已经过去。从收入情况来看，近年来公司海外业务收入比重在20%左右，受制于海外生产成本较高，海外业务占公司毛利比重在12%左右。随着海外疫情逐步控制，海外车企逐步复工，二季度末三季度初，全球主要车企均已基本恢复正常生产活动。美国、德国、日本汽车市场4 月至6 月乘用车销量下滑幅度逐月收窄，环比逐月增长，法国6 月销量已经转正。预计2 季度公司海外业务受一定影响，3 季度有望迎来拐点。

　　新能源车配套业务将是公司盈利新的增长点。根据大众官网及公开资料，预计2025 年大众中国区MEB 销量规划150 万辆，2025 年大众全球电动车销量目标是300 万辆以上。今年下半年开始，随着大众ID 系列车型逐步投产，华域麦格纳将陆续为德国大众欧洲工厂、上汽大众和一汽大众进行批量供货，将覆盖大众、奥迪品牌多款MEB 平台纯电动车型。华域麦格纳融合了华域和麦格纳在电机电控领域技术优势，在配套大众MEB 基础上，未来有望拓展到其他新能源车平台，成为公司新能源业务增长点。特斯拉在全球新能源乘用车市场市占率稳步提升，华域给特斯拉配套单车价值量最高，随着大众MEB 及特斯拉新能源车销量规模扩大，新能源车业务给公司收入和盈利贡献有望逐步提升。假设考虑特斯拉及大众MEB 平台销量及配套单车价值量，预计2022 年二者给公司收入比重在8%左右。

　　公司积极布局智能座舱及ADAS 业务。公司智能汽车电子领域主要包括智能座舱系统和智能驾驶辅助ADAS 系统。公司智能座舱系统以座舱域控制器为核心，包含显示屏、HMI 交互、座舱声学等；依托子公司延锋旗下延锋科技进行智能座舱系统的研制。延锋科技通过与歌尔股份、京东方等合作，共同打造智能座舱系统方案。公司智能座舱已开发出的包括ID16、XiM17、XiM18、XiM20 等多款智能座舱概念解决方案，未来智能座舱及ADAS 业务有望成为盈利增长点。

　　财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率预测，预计2020-2022 年EPS1.49、2.10、2.41 元(原1.60、1.98、2.23 元)，参照可比公司估值，给予2021 年15 倍PE 估值，目标价31.50 元，维持买入评级。

　　风险提示：乘用车行业需求低于预期影响公司盈利；公司主要配套的整车降价影响盈利。