中联重科(000157)：主营产品销售旺盛 “后周期”逻辑凸显

　　类别：公司 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：冯胜/王可 日期：2020-07-03

　　起重机械：塔机市场景气度持续高涨，履带起重机业务上半年有望实现翻番增长。起重机械作为工程机械行业的后周期产品，预计2020 年迎来更新换代的高峰期，公司起重机械业务收入占比高达51.1%，主营业务优势十分明显。

　　公司起重机械上半年产销两旺，根据公司官微的数据显示，公司大吨位起重机订单排到明年；5 月小吨位汽车起重机生产、销售双双突破5 亿元，较2019年最高峰提升53%，再次刷新产销纪录；公司大吨位履带起重机销售旺盛，我们预计上半年履带起重机收入将实现翻番增长。5 月公司塔机产销双双创历史新高，受益于装配式建筑的崛起，对塔机、尤其是大型塔机的需求持续增加，公司塔机市占率长期稳居行业第一，未来塔机市场景气度的持续高涨有望助力公司业绩快速增长。

　　混凝土机械：预计公司上半年泵车销量同比增长50%左右，市占率有望进一步提升。混凝土机械同起重机械均为工程机械的后周期产品，预计2020 年将迎来更新换代的高峰期，公司混凝土机械业务收入占比达32.1%，后周期产品合计占比高达83%。上半年，公司混凝土泵车和搅拌车销售火爆，混凝土泵车达到近年来销售最高峰，我们预计公司上半年泵车销量增速有望达到50%左右，泵车市占率达到40%左右。公司搅拌车二季度销量预计将大幅增长，市场地位有望大幅提升。混凝土机械的强势复苏将带动公司未来业绩的持续高增长。

　　新兴业务：大力布局土方、高空机械，培育业绩新引擎。2019 年以来公司大力布局土方机械，目前公司挖掘机市占率超过2%，后发优势初显，伴随着规模效应的增加和服务体系的健全，公司挖掘机市占率未来有望进一步提升，未来挖掘机业务有望成为公司的强力增长点。2019 年公司高空作业平台进入行业首年即迈入该领域的第一梯队。中国高空作业平台市场起步较晚，行业尚处于导入期。近几年来中国高空作业平台销量年均增速达到45%左右，无疑是工程机械行业中成长性最高的子行业。中国高空作业平台人均保有量和渗透率与发达国家相比仍存在较大差距，未来依然存在较大增长空间。公司战略布局高空作业平台市场，凭借着公司的品牌优势和市场影响力，预计公司高空作业平台市占率将持续提升，未来高空作业平台业务有望成为公司业绩新引擎。

　　维持“买入”评级。

　　公司经营质量进步显著，业绩可持续成长能力略胜一筹，但其估值水平较同行显著低估，我们认为公司未来有望迎来业绩与估值的双升。公司后周期产品营收占比高达83%，主业优势十分明显；另外，公司战略布局挖掘机和高空作业平台业务，培育业绩新的增长点。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润分别为56.9、66.3、73.7 亿元，对应PE 分别为9.9、8.5、7.7 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。