近日，内衣企业爱慕股份有限公司(下称“爱慕股份”)向证监会提交招股书，若爱慕股份成功上市，或将是继汇洁股份(002763,股吧)、都市丽人、安莉芳控股后第四家内衣上市公司。

　　相比于上面这三家，爱慕股份可是内衣老牌子了。以爱慕品牌(AÍMER)走进内衣市场是在1993年，发展20多年方才寻求上市，爱慕股份终于幡然醒悟，如今的局面令其危机重重。

　　竞争者分食抢夺市场 净利润连续下滑

　　爱慕股份以女性内衣市场起家，目前女性品牌收入占比仍达六成。在公司采取多品牌、多品类的运营模式下，公司目前拥有爱慕、爱慕先生、爱美丽、爱慕儿童、慕澜、兰卡文等品牌，产品组合扩展至保暖衣、家居服、袜类、家居饰品等多个品类。

　　据招股书，文胸类和内裤类产品收入合计占公司主营业务收入的比重分别为58.91%、57.11%、56.34%，系公司产品组合中的主要品类。    　　中国内衣品牌企业起步较晚，女性内衣品牌集中度低且格局较为分散。前瞻产业研究院数据显示，国内女性内衣品牌多达3000个。近年来，我国女性内衣市场陆续涌现了众多互联网品牌，使得女性内衣市场的竞争格局更为细分化。

　　此外，能够在中高端领域与国外品牌如日本华歌尔、德国黛安芬等相抗衡的国产品牌亦是相对较少。市场竞争激烈，众多品牌的分食抢夺，已经有竞争对手追赶上来。

　　据中国商业联合会和中华全国商业信息中心对线下零售渠道的监测数据，2019年，爱慕股份旗下两大主力品牌爱慕和爱美丽的市场占有率合计为9.61%，低于安莉芳旗下安莉芳和芬狄诗合计9.76%的市场占有率。

　　面对贴身服饰行业激烈的市场竞争，报告期内，爱慕股份营收虽增加，但净利润却是在连续下滑。招股书显示，在2017-2019年报告期内，公司实现营收分别为29.47亿元、31.19亿元、33.18亿元；但在扣除了非经常性损益后的归母净利润分别为5.19亿元、3.82亿元、3.13亿元。    　　而伴随着净利润下降的同时，是公司综合毛利率逐年下滑，分别为73.82%、72.26%、70.73%，可以看到，爱慕股份盈利能力显出疲态。

　　而在业绩下滑的情况下，公司控股股东及实际控制人为张荣明与股东进行对赌协议的举动，颇令投资者担忧。

　　实控人与股东上市对赌

　　据招股书，2017年5月，控股股东、实控人张荣明与众海嘉信、十月海昌、江苏晨晖、十月圣祥、晏小平等5名投资者签署了《增资协议之补充协议》。2019年7月，张荣明与盈润汇民签署了《股权转让协议之补充协议》。

　　上述协议对众海嘉信等6名投资者投资爱慕股份后的权利保障事宜进行了约定，分别包括回购条款、优先权利条款中的一项或几项。此外，上述协议还就对赌条款的终止条件及对赌条款恢复生效事项进行了约定。    　　上述对赌条款自公司向中国证监会提交首次公开发行股票申请之日起自动终止，但若公司撤回上市材料或上市申请被中国证监会否决，则相关对赌条款自动恢复生效。

　　爱慕股份称，上述对赌条款仅限于股东之间，系各方真实、准确的意思表示，不以公司作为对赌条款当事人，不存在可能导致公司控制权变化的约定且不涉及公司利益。

　　招股书显示，公司控股股东及实际控制人张荣明直接持有公司45.37%的股份，其还通过爱慕投资间接持有公司18.68%的股份；张荣明还作为今盛泽爱、今盛泽优、今盛泽美的执行事务合伙人分别通过今盛泽爱、今盛泽优、今盛泽美间接持有公司2.11%、2.11%、1.84%的股份。张荣明直接、间接合计控制公司70.11%的股份。

　　此外，张荣明作为有限合伙人还持有美山子科技16.89%的出资份额，美山子科技持有公司25.88%的股份。

　　可以看到，对于爱慕股份和张荣明而言，一旦对赌失败，将面临现有股权结构变动风险以及因纠纷而产生高额赔偿。

　　库存高压 网络营销破局

　　不仅面临毛利率、净利润连续双下滑的局面，报告期内，公司库存以及销售费用激增，挤压整体利润空间，爱慕股份颇感压力。

　　招股书显示，2017-2019年，公司的销售费用分别为11.57亿元、13.96亿元、15.58亿元，三年销售费用41亿元；公司销售费用占营业收入的比例分别为39.28%、44.77%、46.95%；2018、2019年销售费用增速分别为20.63%、11.58%，严重挤压了净利润。

　　招股书显示，2017-2019年，爱慕股份存货账面价值分别为7.46亿元、9.05亿元和11.32亿元，占各期末流动资产的比重分别为36.82%、43.68%、55.57%。

　　和讯网发现，在这大额的存货中，库存商品占比达八成。2018、2019年，爱慕股份库存商品余额较上年末的增幅分别为17.71%、25.02%。然而，爱慕股份2019年的营收较上年度同比增长才6.38%，其存货规模较上年度同比就增长了25.08%，可见其存货规模增速远超当期的营业收入增速。

　　与此同时，爱慕股份的存货周转率也是大幅下滑，远低于同行可比公司均值。    　　招股书显示，2017-2019年，爱慕股份存货周转率分别为1.03、1.05、0.95，同期可比公司均值分别为1.4、1.5、1.76。

　　面对经营困局，爱慕股份似乎是想通过营销的方式破局。据悉，此次IPO，爱慕股份拟投资约4.4亿元用于营销网络建设项目，足见公司继续加大营销力度的决心。

　　但国家统计局数据显示，2017-2019年，我国社会消费品零售总额保持增长态势，但增速逐年放缓，分别为10.2%、9%、8%；其中，服装鞋帽、针纺织品零售额的增速分别为7.8%、8%、2.9%，增速水平处于低位。

　　面对如此情境，爱慕股份借助营销破局的方式似乎有些不痛不痒。