募资额是其归母净利润的2.37倍。在2019年业绩快报预喜之际，还需关注补助、研发资本化率、销售净利率和应收账款四大指标

　　《投资时报》研究员 王彦强

　　当不少投资者还未从2019年业绩快报预喜中缓过神来，科大讯飞股份有限公司(下称科大讯飞，002230.SZ)就公布了2020年一季报预亏的消息。

　　据4月14日公告显示，科大讯飞预计2020年第一季度实现归母净利润亏损1.25亿元—1.35亿元，属上市以来首次亏损。

　　对于亏损原因，该公司解释称，受新冠肺炎疫情影响，公司一季度项目的实施、交付、验收等相关工作的进度有所延缓，因此也影响了收入的实现进度。

　　而在此之前，科大讯飞公布业绩快报显示，2019年全年实现营业收入100.89亿元，同比增长27.43%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长45.46%，净资产收益率为8.17%。

　　科大讯飞表示，2019年其业绩增长主要系人工智能产业持续发展，公司源头技术驱动的战略布局成果不断显现，持续盈利能力提升。

　　不过，《投资时报》研究员注意到，虽然2019年科大讯飞归母净利润实现较大增长，但根据以往数据发现，政府补助占科大讯飞归母净利润的比重较高，2018年更是达到了惊人的50.92%。

　　另外近三年来，科大讯飞的研发资本化率普遍在40%以上，显著高于科技公司30%左右的平均值，而这个指标也是一种常用的一种利润调节手段。

　　《投资时报》研究员注意到，自上市以来，科大讯飞的销售净利率一路走低，应收账款却一路攀升。以2018年为例，科大讯飞的应收账款为33.89亿元，同比增长32.80%，占当期营收比重达42.81%，2019年前三季度，应收账款占营收的比重甚至高达81.09%。

　　业内人士表示，目前来看2020年科大讯飞第一季度利润受疫情影响较大，而从全年来看，其于2019年实现的较高增长恐难以保持，若再叠加一些其他因素，业绩不确定性较大。

　　截至2020年4月20日，科大讯飞报收于35.03元/股，较52周高点下挫21.9%。

　　科大讯飞近三年的股价走势(元/股)

　　数据来源：Wind

　　销售净利率下滑 应收账款持续增加

　　公开资料显示，科大讯飞是一家专业从事智能语音及语言技术研究、语音信息服务及电子政务系统集成的软件企业。

　　其结构主要分为三类：第一，向客户提供通用的语音合成软件，客户包括电信、金融等机构以及手机、学习机等消费产品生产厂商。第二，为不同行业客户提供定制化的语音合成服务，比如拨打10086听到的语音提示。第三，信息工程及运维服务，可以理解为提供软硬件的集成服务。比如一所小学要提升信息化，需要有人买投影仪、电脑设备，连接调试，这块业务主要集中在安徽，毛利较低，约16%左右。

　　2014年—2018年，科大讯飞实现营业收入分别为17.75亿元、25.01亿元、33.20亿元、54.45亿元和79.17亿元，同比增长41.60%、40.87%、32.78%、63.97%和45.41%；实现扣非后归母净利润2.89亿元、3.16亿元、2.55亿元、3.59亿元和2.66亿元，同比增长分别为31.94%、9.51%、-19.32%、40.72%和-25.83%。

　　从以上数据可以看出，科大讯飞营收还在持续增长，但扣非后归母净利润却并未持续增加，2014年为2.89亿元，2018年反而下滑至2.66亿元，可谓是增收不增利。

　　事实上，《投资时报》研究员注意到，自科大讯飞上市以来，其销售净利率便开始一路下滑。

　　据Wind数据显示，2008年—2018年及2019年前三季度，科大讯飞的销售净利率分别为27.21%、26.06%、23.19%、23.80%、23.18%、22.21%、21.88%、17.46%、14.96%、8.80%、7.81%和7.26%。除2011年微升外，其余年份的销售净利率均较上一年度有所下降。

　　科大讯飞自上市以来的销售净利率(%)

　　数据来源：Wind

　　而与一路走低的销售净利率相对应的则是不断攀升的应收账款。

　　据Wind数据显示，2008年—2018年及2019年前三季度，科大讯飞的应收账款分别为1.00亿元、1.30亿元、1.78亿元、2.79亿元、4.07亿元、6.75亿元、11.92亿元、14.30亿元、17.98亿元、25.52亿元、33.89亿元和53.30亿元。

　　科大讯飞自上市以来的应收账款(亿元)

　　数据来源：wind

　　若以2018年和2019年前三季度来看，科大讯飞的应收账款占营收的比重分别达42.81%和81.09%。

　　此外，《投资时报》研究员注意到，科大讯飞的净资产收益率除上市前三年保持相对较高外，剩余年份普遍较低，且程下滑趋势。

　　据Wind数据显示，2008年—2018年及2019年前三季度，科大讯飞的净资产收益率分别为17.59%、14.47%、16.10%、13.57%、14.64%、10.63%、10.79%、9.17%、7.50%、5.74%、6.94%和4.18%。

　　科大讯飞自上市以来的净资产收益率(%)

　　数据来源：wind

　　中金在一份研究报告中曾指出，语音识别技术已经成熟，但除了电子病历、法院速记等少数场景外，用户对语音识别的准确度要求不高，算法企业很难通过提供差异化服务实现变现。

　　另一方面，自然语音处理有广泛应用场景，但目前技术还不成熟，AI语音智能进行简单问答，很难实现基于场景的会话。

　　据了解，目前，科大讯飞还参与投资了估值极高的人工智能公司商汤科技(2014年11月成立)，智能机器人公司优必选(2012年3月成立)和人工智能芯片公司寒武纪(2014年9月成立)，其持股比例分别为0.35%、0.89%、1.98%。

　　不过，以寒武纪为例，2019年该公司实现归母净利润为-11.79亿元，尚未盈利。

　　补助高企 研发投入资本化率高于同业

　　此外，自科大讯飞成立以来，政府补助在其利润构成中所占比重一直不低。

　　从近5年数据来看，2014年—2018年，科大讯飞计入当期损益的补助金额分别为1.01亿元、1.10亿元、1.28亿元、0.77亿元和2.76亿元，分别占当期归母净利润的比重为26.65%、25.88%、26.45%、17.70%和50.92%。

　　从以上数据可以看出，除2017年以外，科大讯飞的补助占归母净利润的比重均在两成以上，2018年甚至达到50.92%，对补助的依赖不但没有降低，反而还在上升。

　　值得注意的是，2019年前三季度，科大讯飞实现归母净利润3.74亿元，而扣非后归母净利润仅为0.7亿元，非经常损益金额达3.04亿元，其中，计入当期损益的补助额度为2.35亿元，占当期归母净利润的62.83%。

　　2019年，科大讯飞归母净利润实现7.88亿元，同比增长45.46%，而这当中，又有多少补助呢？

　　对于一家高科技企业而言，研发投入一直是市场重点关注的重要指标，从某种程度上，它决定了企业未来的发展潜力。而研发资本化率指标也成为观察企业利润成色的重要窗口。

　　年报显示，2014年—2018年及2019年前三季度，科大讯飞的研发投入不断增长，分别为5.18亿元、5.77亿元、7.09亿元、11.45亿元、17.73亿元和12.00亿元，尤其近年来增速显著提高。

　　不过，2014年—2018年，科大讯飞的研发投入资本化率分别为39.16%、41.49%、52.43%、47.96%和47.02%，显著高于科技公司30%左右的研发资本化率。

　　一般来说，研发投入如果费用化，在核算净利润时，就需要扣除研发费用。而如果研发费用资本化，不仅不影响利润，还会使总资产增加。

　　从以上数据来看，科大讯飞近年来五成左右的研发投入资本化率，对利润的影响不可小觑。

　　值得注意的是，被不少投资者看好的恒生电子(600570.SH)研发投入已100%费用化；而在医药领域享有较高估值的恒瑞医药(600276.SH)，其研发投入同样是100%费用化。

　　另外，《投资时报》研究员梳理发现，2008年—2018年及2019年前三季度，科大讯飞累计实现归母净利润34.85亿元，而累计直接募资额达82.69亿元(首发+定增)，已实施现金分红为11次，分红率仅为29.70%。