同仁堂2日披露的2019年年报显示，公司2019年实现营业收入132.77亿元、归母净利润9.85亿元，同比分别下降6.56%和13.12%，录得自2007年以来首次营收、利润负增长。

　　研究发现，业绩下滑主要受医药工业板块营收减少、毛利率下降所拖累。具体到各治疗领域，补益类、其他类以及妇科类产品2019年营业收入同比分别下降22.35%、22.27%以及8.5%。

　　同仁堂计划向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税)，分红金额约为3.57亿元，占公司同期归母净利润的36.19%。如果加上中期6.85亿元分红，公司2019年的累计分红金额将超过全年归母净利润。

　　医药工业板块拖累业绩增长 

　　同仁堂主营为传统中成药的生产和销售，具体产品包括安宫牛黄丸、同仁牛黄清心丸、同仁大活络丸等，覆盖内科、外科、妇科以及儿科等类别。

　　翻查同仁堂最近十年财报，公司营收、归母净利润增速分别在2011年和2012年达到高点23.58%和30.13%后，整体处于下行趋势。2018年公司营收增速跌破10%；2019年营业收入出现负增长。

　　图1：2010-2019年同仁堂营业收入、归母净利润及增速

　　同仁堂的营业收入主要来自于医药工业和医药商业两大板块。其中，医药工业产品主要通过经销商渠道销往市场并最终抵达终端，部分产品则通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。医药工业和医药商业在2019年贡献的营业收入较为接近，前者为75.31亿元，后者为75.21亿元。从2019年毛利率来看，医药工业为48.02%，医药商业为31.5%。

　　值得一提的是，同仁堂2019年营收和利润下滑主要是医药工业板块营收减少以及毛利率下降所致。数据显示，同仁堂医药工业业务2019年的营业收入同比下降10.49%，毛利率同比减少3.37个百分点。同期，医药商业业务营收同比下降0.52%，毛利率同比增加1.24个百分点。

　　补益类、其他类产品营收下滑超过两成 

　　如果把同仁堂的产品按照治疗领域进一步划分，具体包括心脑血管类、补益类、清热类、妇科类以及其他类。

　　补益类、其他类以及妇科类产品2019年的销售额分别为12.88亿元、23.84亿元、3.1亿元，同比分别减少22.35%、22.27%、8.5%，是造成同仁堂医药工业板块营收减少的主要原因。与此同时，补益类、其他类产品的毛利率也有所下滑，分别比2018年同期减少2.14%以及9.59%。

　　相比较而言，心脑血管类、清热类产品的营收表现较为稳定，2019年同比分别增长6.72%和 1.63%。

　　图2：2019年同仁堂各业务营收、增速及毛利率变化

　　值得一提的是，同仁堂旗下子公司同仁堂蜂业的受托加工生产单位盐城金峰曾于2018年12月被媒体曝光存在违规处理退货蜂蜜、更改产品标签日期等行为，引发社会广泛质疑。虽然同仁堂蜂业在公司的营收、利润占比很小，但可能对公司的品牌造成长期伤害。

　　与此同时，北京市医疗保障局在2018年12月通报称北京同仁堂京北企业管理有限公司永泰店、马连洼店存在药品管理混乱，部分中药饮片购销存不一致等问题。北京市医疗保险事务管理中心自2019年1月21日解除与北京同仁堂京北企业管理有限公司永泰店、马连洼店签订的基本医疗保险服务协议，并追回违规费用。

　　一连串的负面事件，暴露出同仁堂管理、经营中的种种问题。

　　多家中药企业遭遇增长困境 

　　进一步研究发现，业绩减速并非同仁堂的特有现象，多家传统中药企业同样面临增长压力。截至4月7日收盘，共有四家营收规模超过百亿的中药企业披露年报，包括同仁堂、白云山、云南白药以及华润三九。除了白云山，其余三家扣非后归母净利润均录得负增长。

　　其中，云南白药2019年实现营业收入296.65亿元，同比增长9.8%，增速自2016年以来持续四年小于10%；实现扣非后归母净利润22.89亿元，同比减少20.8%，是近年来首次负增长。云南白药2019年工业销售收入为110.24亿元，同比增长1.86%，增速明显小于商业销售收入的16.51%。同时，工业销售收入的毛利率在2019年同比减少2.77%。

　　华润三九2019年实现营业收入147.02亿元，同比增长9.49%，增速小于2018年的20.75%；扣非后归母净利润为12.03亿元，同比下滑4.11%。

　　从细分行业对比来看，中药板块的营收增速也明显慢于化学制药以及生物制品行业。截至2020年4月7日收盘，累计有43家属于申万中药行业分类的企业披露2019年年报或业绩快报，这些企业的平均营业收入为49.47亿元，同比平均增长7.37%。

　　图3：2019年医药细分行业平均营收及平均营收增速

　　(根据4月7日收盘时已披露年报整理)

　　相比较而言，化学制药以及生物制品企业(剔除1个2018年无收入生物药企)虽然平均营收规模小于中药板块，但平均营收增速分别达到13.87%和16.46%，增长明显较快。

　　2019年分红金额超全年净利润 

　　同仁堂计划以2019年末总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.6元(含税)，累计派息约3.57亿元，占同期归母净利润的36.19%。

　　值得一提的是，同仁堂曾于2019年第一次临时股东大会审议通过以2019年9月30日总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)的议案。

　　由此可得，同仁堂2019年中期以及末期的累计现金分红金额将达到约10.42亿元，占2019年归母净利润的105.78%。相比于2017年和2018年分红金额占归母净利润的比例33.7%以及31.44%，同仁堂2019年的分红明显提升。