中国人寿(601628)：代理人量质双提升 重振国寿战略亮眼

　　类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王一峰 日期：2020-03-26

　　事件：2019 年公司实现总保费收入5671 亿元(YOY+5.8%)；扣非归属于母公司普通股股东净利润同比增加372%至529 亿元，主要受到投资收益增加、手续费及佣金支出税前扣除政策调整影响。2019 年公司扣非加权平均ROE 为15.04%，每股股息0.73 元(含税)。业绩符合预期。

　　代理人量质双提升，保费渠道持续改善。在重振国寿战略下2020 年中国人寿个险渠道队伍规模提升12%至161 万人，月均有效销售人力同比增长34.9%，月均销售特定保障型产品人力同比增长43.8%，人均NBV 提升4.7%至3.6 万/年。公司继续压缩银保渠道，保费收入同比减少8.8%至701 亿元，其他渠道(包括大病保险业务、电销和网销等)保费收入增长30%。公司代理人量质提升，渠道结构继续调整，预计2020 年公司将持续受益个险渠道，在疫情影响保险代理人展业情况下仍保持较高的NBV 增速。

　　长期期交业务持续发力，强化价值创造。2019 年公司实现首年期交保费1094 亿元，占长险首年保费份额进一步提升至97.9%(YOY+7.7%)，十年期及以上首年期交保费占首年期交比例同比提升14ppts 至54.1%；特定保障型产品保费占比同比提升8.6%。公司全年新业务价值同比增长18.6%至587亿元，增幅大幅领先市场(平安+5%/太保-9%/新华-20%)。公司大力发展长期期交和保障型业务，持续优化业务结构，强化业务价值创造。

　　投资资产规模稳健增长，投资收益贡献利润弹性。2019 年公司投资资产同比增长15.1%至35,749 亿元；总投资收益达1,690 亿元，较2018 年大幅增长77.7%。受权益类投资收益回暖，总投资收益率上升195bps 至5.23%，净投资收益率下降3bps 至4.61%。公司加大对长久期债券、高股息股票和非标资产等生息资产的配置力度，在利率中枢震荡下行的环境下，净投资收益率预计保持相对稳定。同时公司投资板块战略架构调整，实行事业部等管理模式，投资收益率有望保持较高水平。

　　维持“买入”评级，维持目标价36.54 元。公司代理人量质双提升，同时寿险业务渠道结构持续优化，投资组合通过调整适应波动市场环境，业绩有望持续提升。由于疫情影响略下调2020 年预测净利润为628 亿元，但考虑疫情影响短暂，公司业务结构持续优化，上调2021 年预测净利润至729 亿元，新增2022 年盈利预测930 亿。公司当前估值对应2020 年 PEV 0.74x，处于历史中低位。维持目标价36.54 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情引起市场大幅波动；保费增长不及预期；利率下行加剧