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    周五机构一致看好的七大金股(03.27)

    2020-03-27 08:25:18 来源:中金在线综合 作者:佚名
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      中国人寿(601628):负债结构持续向好 股市回暖投资大红

      类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:刘嘉玮 日期:2020-03-26

      中国人寿披露2019 年报,报告期内公司实现营业收入7451.65 亿元,同比增长15.9%;保费收入5670.86 亿元,同比增长5.8%;归母净利润582.87 亿元,同比增长411.5%。新业务价值586.98亿元,同比增长18.6%;个险渠道新业务价值率45.3%,同比提升3.2pct。期末内含价值9420.87 亿元,同比增长18.5%。总投资收益率5.23%,同比提升1.95pct;净投资收益率4.61%,同比下降0.03pct。年度利润分配方案为每股派发现金红利0.73 元(含税)。

      报告期内受权益市场回暖催化,公司归母净利润大增超400%。但相比投资端的优异表现,负债端结构持续改善更令人欣喜,价值属性快速提升。

      1.全年新业务价值增速达18.56%,从2018 年大幅下滑的阴影中走出,表现远超同业。2018 年公司负债端表现不佳,新业务价值下滑17.64%,报告期内公司逆势增员,代理人规模增长7.8 万至184.5 万,同时通过高效的管理、培训和科技赋能等手段,提升销售队伍产能,代理人“量质双升”效果显现,新业务价值快速增长。

      2.渠道差异化发展战略明确,个险渠道增长迅猛。报告期内个险渠道保费收入4366.21 亿元,同比增长6.9%;新业务价值521.89 亿元,同比增长21.8%;新业务价值率达45.3%,同比上升3.2pct;年末代理人规模161.3万,同比增长12.1%,其中收展队伍规模达57.7 万,同比增长42.1%,远高于渠道整体增速,月均有效人力同比增长34.9%,效能快速提升。相比之下,年末银保渠道的人力同比下降7.9 万至16.6 万;保费同比减少8.8%至700.60 亿元,新业务价值也略有下降。虽然银保渠道整体规模有收缩趋势,但保险规划师月均长险举绩人力同比增长36.1%,新业务价值率也提升5.1pct 至23.8%,产能和价值实现双升。

      3.产品结构持续优化,高价值期交产品占比进一步提升。报告期内公司在产品结构调整方面继续稳步推进,除继续压降趸交产品规模外,公司大力发展健康险业务,并拉长年金险产品久期,提升产品整体价值。寿险新业务中首年期交占比97.7%,个险渠道首年期交占长险首年业务的比例达99.7%,其中十年期及以上首年期交保费占首年期交保费的比例提升15.89pct 至62.2%。寿险趸交业务规模减少79.5%,其中银保渠道趸交业务规模下降99.6%,几已清零。从健康险数据看,健康险保费全年增长26.3%至1055.81 亿元,增速远超公司保费整体增速,其中首年期交保费增长16.6%至110.0 亿元。健康险首年业务中期交业务占比16.6%,显著低于同业,医疗险等短险占比偏高的问题是公司未来需要改善的重点。

      4.受益于权益市场回暖,公司投资端表现显著改善。报告期内公司总投资收益率上升1.95pct 至5.23%,主要依托于权益资产配置比例的提升,权益类资产占比提升3.28pct 至16.95%,其中“股票+基金”占比提升1.88pct 至11.05%,私募基金、未上市股权等其他权益类投资占比提升1.55pct 至4.99%。

      5.报告期内公司偿付能力显著提升,抗风险能力增强。公司核心资本增长25.0%至9520.30 亿元,核心偿付能力充足率上升16.16pct 至266.71%;综合偿付能力充足率上升25.97pct 至276.53%。

      投资建议:

      2019 年是公司“重振国寿”规划开局之年,鼎新工程持续稳步推进。依托高效的管理模式和完善的组织架构,辅以金融科技为经营注入活力,各项核心指标显著改善。我们坚定看好公司发展前景,随着价值转型的持续推进,公司有望实现弯道超车,最终变更赛道。虽然新冠疫情对公司的负债端产生一定影响,但20 年开门红的提前布局使公司1、2 月保费仍实现较快增长,预计开门红阶段保费和NBV 增速均有望实现两位数增长。

      随着疫情影响的逐步消除,预计5 月前后公司保费增速将出现向上拐点,后续伴随增员的有效开展和队伍产能的持续提升,全年负债端表现仍可期待。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为637.1 亿元、737.7 亿元和832.2 亿元,EVPS 分别为39.03 元、46.56 元和54.76 元,维持“推荐”评级。当前估值0.69x20PEV,具备中长期投资价值,年内目标价35.13 元,对应0.9x20PEV。

      风险提示:

      宏观经济下行风险、市场风险、流动性风险、监管趋严风险、新冠疫情等外部风险

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