兴业银行:业绩增速彰显韧性,不良率持续压降

　　类别：公司 研究机构：广发证券

　　兴业银行2019年度业绩符合预期。公司发布2019年业绩预告:营收增速随行业趋势回落,利润增速在经历过2019二季度调整后稳步回升,不良率持续压降,资产质量逐步夯实。从目前披露业绩预告的公司来看,预计行业2019年四季度营收增速回落,背后原因可能是综合的。一方面是随着银行间利率低位平稳,同业负债对息差支撑的逐渐走弱,而资产端收益率下行对息差的压力逐渐显现。另一方面,过去前期债券市场表现较好,预计对行业投资收益类非息收入有较大贡献,预计这一贡献在2019年四季度也有所消退。

　　营收增速回落,归母净利润增速略有回升。2019年实现营收1813.19亿元,同比增长14.55%,增速较2019Q3(同比+19.18%)下降4.63pcts;实现归母净利润658.68亿元,同比增长8.66%,较2019Q3(同比+8.52%)上升0.14pcts,营收增速回落明显,但归母净利润增速继续回升。我们预计营收增速下滑主要原因是19Q4公司息差承压,投资收益对非息收入的贡献趋弱。同时,拨备计提因素对归母利润增速拖累可能在四季度有所缓解。

　　资产增速平稳。2019年末公司总资产规模71,436.97亿元,同比增长6.44%,较19Q3增速(同比+6.71%)基本持平,考虑到2018年四季度资产增速明显加快,高基数下,公司四季度规模扩张属于稳健。

　　不良率持续压降。自2018年四季度起,不良贷款率持续压降,2019年末公司不良贷款率1.54%,环比下降1bp,较2018年下降3bp。公司资产质量将继续夯实。

　　投资建议:从兴业银行来看,公司近年来一直积极调整资负结构,做实业绩和资产质量,有助应对后行业景气下行压力。2019年归母净利润增速8.66%,EPS 3.10元/股,BVPS 23.38元/股;预计2020年归母净利润增速9.36%,EPS 3.40元/股,BVPS 26.39元/股。当前股价对应2019/2020年PE分别为6.29X/5.74X,PB分别为0.83X/0.74X。公司近两年以来动态估值中枢PB约为0.83倍,我们预计,随着资负结构持续调整,管理层稳健进取,“商行+投行”综合金融转型继续推进,公司估值有望修复到1倍PB左右,按照2019年每股净资产23.38元的预测,我们估算合理价值约为23.38元/股。公司目前估值低位,战略转型溢价尚未被市场纳入估值,当前价格有较高期权价值,维持“买入”评级。

　　风险提示:1.经济下行导致资产质量恶化超预期;2.存款竞争加剧趋势,随着资产端经济需求走弱,息差可能下行;3.业绩预告信息披露有限,部分结论可能存在不确定性。