广汽集团动态点评:自主复苏叠加日系强势,攻守兼备回暖在即

　　类别：公司 研究机构：国海证券

　　传祺由盛转衰,经营转机正在出现。 广汽乘用车的自主研发起步较早且定位中高端,生产管理方式深度借鉴广本广丰, 2016年在爆款车型GS4带动下迅速跻身准一线自主行列。从 2017年下半年开始,随着自主品牌的购置税和 SUV 双重红利褪去,叠加自身动力总成的质量问题,传祺品牌销量进入长达两年的下行周期。 我们认为,随着 2019年中期的人事换帅完成,传祺的经营转机正在出现, GS4开始谷底重生, Aion车系在电动车行业黎明前的黑暗期率先突围。我们预计,广汽乘用车将从 2020年开始不断兑现销量拐点(单月回到 5万辆以上),而自主 2019年营业亏损在 10亿元左右(对应销量 38.4万辆/BEV约 3.5万辆),2022年广汽自主销量预估增长到 60万辆(BEV 约 12万辆), 可带动毛利率修复到 17%-18%区间,自主实现营业利润 10亿元以上。

　　广丰“高标准+高效率”,日系头牌迈向新时代。 高标准体现在 TNGA架构诸车型上市以来,已在合资同业中树立了外观设计(年轻化)、主被动安全装备(低门槛标配)和驾乘品质(轻量化车身+精密化底盘)的新标杆,快速补齐了丰田过去的相对短板。高效率是丰田一直以来的品牌符号,动力总成从容安心,消费者在代步要求得到满足的同时也不必为燃油经济性忧虑, THS-Ⅱ和双擎 E+技术的加入有助提升平均ASP,预计电气化车型未来三年占比提升到 25%以上。预计广汽丰田的 2019-2022销量分别为 68.8万辆、 83万辆、 92万辆和 105万辆。

　　广本“双子星”战略普及,长期受益高保值率。 从本质上讲,“双子星”战略暨同门错位竞争,均是强势品牌对现有产品矩阵的补充和巩固。本田中国具备较强的产品力,再加之极强的运营能力,我们对 CR-V 和后续 CIVIC 孪生车型的销量前景持乐观态度。 此外,高品质带来高保值率,已成为日系尤其是本田在非首购占比下降时代的强力标签。根据中汽金调研统计,广本四大主力车型雅阁(65%)、飞度(68%)、凌派(59%)和缤智(60%)分列各细分市场三年保值率的第一、第一、第八和第二。

　　预计广汽本田的 2019-2022销量分别为 77万辆、 88万辆、 90万辆和102万辆。

　　广菲克与广三边际改善,助力业绩回升。 其中,广汽菲亚特克莱斯勒通过产品谱系重塑和品牌运营调整,努力在 2022年重回 15万辆以上的销量(2019年预计为 7.1万辆), 2021年下有望提前扭亏(2019年预计权益亏损 7.1亿元); 广汽三菱,五年进攻战略下的本土化研发和海外车型引进仍有空间,预计其销量增速低谷已过, 2020到 2022年产品矩阵扩散带动销量增长到 18万辆(2019年预计 13万辆)。

　　乘用车行业温和复苏,广汽集团攻守兼备。 乘用车行业自 2019年 Q3开启温和复苏周期, 11月首次出现生产端转正拐点, 广汽集团旗下的自主业务转机已现, 未来有望再呈现进攻弹性; 两田竞争优势明显, 即使行业较差也能体现盈利韧性。我们认为,公司是乘用车行业中期拐点来临前最佳投资标的之一。 预计广汽集团 2019-2021年归母净利润分别为 75亿元、 108亿元、 131亿元,当前 A/H 合计市值 1090亿元,PE 估值处于底部区间, 建议积极关注。

　　盈利预测和投资评级: 首次覆盖,给予“买入”评级 预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.73/1.05/1.28元,对应当前股价 PE 分别为 16/11/9倍,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示: 日系车型销量不及预期; 传祺复苏程度弱于预期; 乘用车市场竞争加剧。