华达科技动态点评:短中长三重共振,优质客户点亮未来

　　类别：公司 研究机构： 国海证券

　　汽车冲压件龙头,短期业绩拐点已至公司是国内领先的汽车车身冲压件生产商,技术研发、生产能力和区域布局均处行业领先状态,且车身结构件外部一级供应商间的竞争格局也较为稳定。2016-2018年公司营收复合增速22%,但毛利率处于下行趋势,主要由于期间钢材价格上涨,公司成本占比达80%的原材料受影响较大。2018年下半年以来公司冲压件产能利用率下降同时人工支出增加,盈利遭受一定冲击。2019年前三季度,公司营收26.42亿元,同比-3.1%,归母净利润1.22亿元,同比-32.9%;其中Q3营收7.72亿元,同比-7.4%,归母净利润0.53亿元,同比+37.7%。我们认为,乘用车行业正进入温和复苏周期,公司通过深挖存量客户订单,同时积极开拓新客户,短期业绩拐点已至。

　　客户结构优,中期利润空间有保障公司客户覆盖主流合资企业和部分头部自主企业,2018年前五大客户包括东风本田、广汽本田、广汽乘用车、一汽大众、上汽大众等。2020年开始,我们看好日系头牌丰田进入新一轮产品周期,南北本田和大众内的配套比例还有提升空间;自主龙头长城在泰州建厂投产新平台架构产能,对于公司是个较好的切入契机;豪华车领域,公司以特斯拉为突破口,单车配套价值量的天花板较高;非德日系合资客户中,现代起亚集团正接棒广汽自主成为新的增长极。我们初步预计,2022年前八大客户配套量可支撑总收入实现70亿到80亿,对应整体归母净利润在4亿左右。

　　电动化趋势不悖,收购恒义布局长期赛道2018年9月公司以2.57亿收购江苏恒义51%的股份,标的承诺2018、2019、2020年扣非归母净利润分别为4500、5500、6500万元。恒义主打传统商用车车桥产品和新能源汽车产品,其中新能源部分包括电池箱下托盘总成、电驱变速箱壳体等,恒义2018年取得上汽时代、吉利等订单,2019年上半年新获得宇通、金龙、华人运通、江淮等车企定点。我们看好江苏恒义未来依托母公司现有的优质客户体系,快速切入新能源各类结构件大单品,从而有效增厚长期业绩。

　　盈利预测和投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.60/0.74/0.97 元,对应当前股价PE 分别为21/17/13 倍,首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示:配套客户销量不及预期;原材料涨价的风险;收购标的未来业绩低于承诺的风险。