绿地控股:主业稳健多业协同,回款改善杠杆下降

　　类别：公司 研究机构：中银国际证券 研究员： 晋蔚

　　绿地控股 2019年前三季度实现营业收入 2,940亿元,同比增长 26%;实现归属母公司净利润 118亿元,同比增长 33%; 净资产收益率 16.02%,同比增长 2.53个百分点。 2019年前三季度公司实现销售额 2,346亿元,同比有所下降,地产结算平均毛利率为 26.5%;新增土地储备权益建面 1,320万方,加强了重大战略性项目落地。 考虑到公司结算资源充足, 大基建、大金融、大消费板块协同发展加速,我们维持预计公司 2019-21年 EPS 分别为1.15/1.38/1.67元,对应 19年 PE6.5倍, 维持买入评级。

　　支撑评级的要点 经营业绩稳健增长, 质量效益持续改善。 2019年前三季度公司实现营业收入 2,940亿元,同比增长 26%;实现归母净利润 118亿元,同比增长 33%;

　　净资产收益率 16.02%,同比增长 2.53个百分点。 19年前三季度公司毛利率和净利率分别为 14.4%和 4.0%, 分别较上年下降 0.6及上升 0.2个百分点。 截至报告期末,公司预收账款达 3,815.5亿元,同比增长 19.3%,覆盖 18年地产 营收 2.36倍,较 19H1提升 0.13倍, 业绩保障性增强。

　　回款改善结构优化, 加强重大项目落地。 2019年前三季度,公司实现合同销售金额 2,346亿元, 合同销售面积 2,117万平方米, 同比有所下降;实现回款金额 2,045亿元,回款率 87%,同比提升 5个百分点,回款质量明显改善。

　　2019年前三季度公司累计新增项目 82个,新增权益土地面积 1,320万平方米,权益计容建筑面积 2,624万平方米,权益土地款 649亿元。

　　地产与科技双向赋能, 实现产业协同发展。 大金融、大消费、康养、科创等继续丰富产业内涵,提升竞争能力, 协同效应进一步增强。 2019年前三季度, 公司大基建、大金融、大消费、康养、科创等板块快速发展,其中基建业务实现营业收入 1,389亿元,同比增长 38%,成为公司业绩增长的重要引擎。大金融板块实现累计募资 36.9亿元, 利润总额 23亿元。

　　大消费方面, 签约客商 22家,新开展馆 3家,开展采购对接活动 5场,举办消费零售体验活动 20场。 同时,公司与华为、中兴通讯、阿里进行全面战略合作,携手布局“地产+科技”重大项目。

　　杠杆率进一步下降, 现金流保持健康。 2019年前三季度公司资产负债率和净负债率分别为 88.3%、 173.0%,分别同比下降 1.0及 18.9个百分点,资产负债结构继续优化。 良好的销售回款和融资,使得公司的现金流状况改善,经营性现金流净额 91亿元, 连续 14个季度为正。

　　估值 我们维持预计公司 2019-21年 EPS分别为 1.15/1.38/1.67元,对应 19年 PE6.5倍, 维持买入评级。

　　评级面临的主要风险 业务推进及项目周转速度不及预期。