东方雨虹:锐意进取,高增长有保证

　　类别：公司 研究机构：联讯证券 研究员： 刘萍

　　事件:

　　近期公司发布 2019年中期报告。报告期内,公司实现营业收入 79.08亿元,同比增长 40.89%%; 实现归母净利润 9.16亿元,同比增长 48.11%; 归母扣非净利为 6.89亿元,同比增长 30.49%。 基本每股收益为 0.61元/股, 同比增长 48.78%。

　　点评:

　　防水卷材高增长,显示公司地产端业务继续发力1H19公司防水材料营业收入 65.95亿元,同比增长 41.89%, 属于公司收入主要贡献板块, 占到总营业收入的 83.40%( +0.6pct); 毛利率为 38.81%, 下降0.62个百分点。 其中,防水卷材收入 44.61亿元, 同比增长 51.91%; 防水涂料收入 21.33亿元,同比增长 24.71%。

　　防水工程收入获得大幅度增长2019年上半年公司防水工程业务营业收入 10.30亿元,同比增长 49.77%,占到总营业收入的 13.02%( +0.77pct)。 毛利率为 27.69%, 下降 1.09个百分点。

　　公司打造“虹护砼 PCG 改性树酯耐腐蚀防水层系统”,以更完备的系统解决方案为公司的产品及服务持续赋能,打造成为行业卓越的建筑建材系统服务商,承接的工程规模逐年增大。

　　受益市场集中度提升,收入持续高增长, Q2毛利率下降幅度收窄分季度看, 公司 Q1、 Q2收入分别为 26.86亿元、 52.22亿元同比分别增长41.01%、 40.82%,均保持较高增速, 主要还是受益于防水建筑材料行业集中度的提升,公司依靠优质的品牌和可靠的质量, 使产品供不应求。 随着地产商集中度提升, 供应商集中度也将持续提升, 而公司作为行业龙头, 凭借多年积累的服务经验, 不断加强与知名房地产企业建立长期稳定的战略合作关系,拓展市场份额, 成效明显;

　　公司 Q1、 Q2归母净利润分别为 1.27亿元、 7.89亿元同比分别增长 28.89%、51.77%。 毛利率分别为 34.59%( -1.47pct)、 36.58%( -0.33pct), Q2毛利率下降幅度较 Q1有所收窄。

　　期间费用率有所上升报告期内,公司期间费用率 23.79%( +0.50pct),其中销售费用率上升 0.74个百分点,管理费用率下降 1.44个百分点, 财务费用率上升 1.20个百分点。

　　管理费用率下降主要是公司去年底根绝市场环境及时采取“降本增效”措施,对组织结构进行变革,效果明显;销售费用率上升主要还是因为公司扩大“合伙人”制度范围带来一定的费用上升;而财务费用上升主要是公司加强资金回

　　笼,借款增加、发行 ABN, 保理费增加等所致。

　　落实渠道融合,提升运营效率,保持公司竞争优势报告期公司工程建材集团锐意进取,迅速落实组织变革,组建北方、华南、华东三大区,快速实现直销及工程渠道的有效融合,充分发挥渠道+直销“ 1+1>2”的优势;不断总结并推广工程渠道领域“合伙人机制”的成功经验,研究业务市场和销售模式的创新,依托品牌及资源优势,发展认同公司文化和发展理念的合伙人,通过完善市场管理、信用管理、技术支持与服务等方式加大对合伙人的扶持力度。公司努力取得了明显的效果,上半年公司收入的快速增长就是最好的证明;

　　同时为提升组织运营效率,公司还推行大部制、共享服务制、扁平化管理、流程优化等组织管理举措,持续优化组织架构、优化流程、减少部门墙;公司管理费用率显著下降;

　　维持“买入”评级我们预计公司 2018年-2020年,公司营业收入分别为 196.3亿元、253.6亿元、321.6亿元 ,同比分别增加 39.8%、 29.2%、 26.8%;归母净利润分别为 21.1亿元、 27.6亿元、 35.8亿元,同比分别增长 39.7%、 30.8%、 30.1%。 预计2019年-2021年 EPS 分别为 1.40元/股、 1.84元/股和 2.39元/股,对应的 PE分别为 17/13/10x, 公司锐意进取,执行力强,管理优秀,目前估值偏低,维持“买入” 评级。

　　风险提示原材料价格波动的风险;

　　应收账款坏账风险;

　　房地产市场下滑的风险。