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9月14日午间机构研报精选 10股值得关注

来源:证券时报网 已入驻财经号     作者:    2017-09-14 14:01:21
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  三安光电:深耕LED芯片行业成绝对龙头,加码化合物半导体打开新篇章

  研究机构:申万宏源

  投资要点:

  LED 芯片巨擘,加码化合物半导体:深耕LED 行业20 载,LED 龙头渐成型。三安光电公司主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用,着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延、芯片为核心主业,分为可见光、不可见光、通讯以及功率转换等领域。收入利润稳增长,盈利能力远超同行。2014Q1-2017年Q1 三安光电的季度营收基本稳定增长,增速稳定。归母净利润波动趋势较大,整体来看呈现较快增速。2016 Q1 由于2015 年的大降价导致销量较低,这也成为了这两年LED行业的拐点。2016 年二季度以来,三安光电营收和归母净利润不断增长。相比较同行的历年毛利率水平,公司基于其规模效应、研发投入、产品结构及客户资源等多方面,保持了对于同行业对手的显著毛利率优势。

  LED 芯片行业产能出清,龙头公司市场集中度提高。LED 芯片行业的重资产、重资金的运行模式会迫使众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED 芯片行业经历了低谷期,龙头公司整合行业,形成寡头市场。未来产能将会跟随者大企业的MOCVD 数量而变化,供给端大企业控制产能的能力会逐渐增强,龙头地位形成会带来进一步提价的潜在预期。下游LED 细分市场需求上升带来供需缺口,多种应用打开市场空间。LED 产业链的下游领域即为面向终端用户的LED 应用产品制造行业。下游领域呈现出系统集成、技术面宽、多样化的特点。 LED 应用产品多样,目前下游应用主要有LED 照明、LED 背光、LED 显示三个部分。小间距市场提振上游芯片,Micro-LED 引领未来显示。车用大灯市场打开,利基市场高增。

  国家大基金助力,公司大力投入顺应行业发展。GaAs 在无线通讯领域应用中占据主流地位,2015 年全球GaAs 元件市场总规模为86 亿美元,同比增长15.75%,到2020 年,市场规模预计将突破130 亿美元。而GaN 下游多为军工,公司研发完善开拓新市场。国家大基金助力,三安化合物半导体进展顺利。

  我们预计公司2017/2018/2019 将实现归母净利润31.91 亿元/43.65 亿元/51.98 亿元,未来2 年CAGR 达28.35%,对应的EPS 为0.78 元/1.07 元/1.27 元。基于相对估值法和DCF 两种估值计算方法,我们采用算术平均的方法,得出公司目标市值1085 亿元。相对估值法法采用乾照光电、华灿光电、澳洋顺昌作为估值对比,同类公司17 年PE 水平约为27 倍,三安是行业龙头,给予17 年35 倍估值,目标市值1117 亿元。同时,DCF估值得出公司内在价值1053 亿元。

  风险提示:警惕LED 芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。

  四川路桥:定增完成+新签合同劲增1.6倍,助力业绩稳健增长

  研究机构:光大证券

  非公开发行完成,改善公司资本结构,增强核心竞争力

  公司本次非公开发行于2017 年8 月7 日获证监会核准批复,于同年9月11 日完成登记托管及限售手续办理。发行股票数量为5.9 亿股,发行价格为3.91 元/股,募集资金总额为23.1 亿元。本次定增有望改善公司资本结构,提升盈利能力与持续经营能力,进一步增强公司的核心竞争力。

  行业层面:四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%

  四川省“十三五”综合交通运输计划投资1.03 万亿元,较“十二五”规划增长22.6%。其中铁路营业里程计划6,000 公里(包括高速铁路2,100公里);公路网总里程34 万公里,高速公路通车里程8,000 公里,普通国省干线公路省级改造项目1.3 万公里,新改建农村公路9.7 万公里。

  股东层面:公司背靠省级基建投资平台,新签订单保障度较高

  公司大股东铁投集团是四川省国有特大型基建投融资平台,代表四川省承担铁路、公路投资建设和运营管理等业务,在省内基础设施建设领域的市场份额约为30%。公司作为铁投集团旗下技术实力最强、业务体量最大的路桥建设平台,有望从“十三五”交通工程投资规划中充分受益。

  公司层面:新签合同同比大幅劲增1.6 倍,海外矿产项目进展顺利

  受新一轮项目开工进度放缓影响,公司2016Q4 及2017Q1 的营收与净利润出现一定下滑,但综合毛利率始终稳健上升,显示基本面向好趋势并未改变。公司2017 年1-8 月新签合同281.52 亿元,同比大增162%,已超去年全年水平。测算公司在手订单超355.43 亿元,为去年施工业务营收1.5 倍,对全年业绩形成强力保障。海外阿斯马拉矿已完成项目初步设计,并已启动水坝建设和加密钻孔勘查等前期建设工程。

  盈利预测和投资建议:2017 公路投资高度景气,四川省“十三五”交通投资同比增长22.6%,PPP 助推西南地区基建井喷,公司作为铁投集团旗下的核心基建平台,基本面经营持续向好,海外矿业进展顺利,同时估值较低,安全边际较高。维持公司的盈利预测,定增摊薄后2017-2019 年的EPS 为0.34/0.40/0.45 元,目标价5.60 元,维持“买入”评级。

  风险提示:PPP、BOT 项目进展不及预期;海外矿业进展不及预期。

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