要说2019年最引人注目的电影，莫过于《哪吒之魔童降世》(以下简称“《哪吒》”)。截至10月12日，该影片的票房已经超过49.7亿元，位列中国影史第二名。作为该影片的发行方、出品方，北京光线传媒股份有限公司(300251.SZ，以下简称“光线传媒”)颇受投资者关注。

　　10月14日，光线传媒发布前三季度业绩预告显示：光线传媒预计2019年前三季度归属于上市公司股东的净利润为10.8亿元至11.3亿元，同比下降超过五成。

　　从公告结果来看，虽然《哪吒》这部口碑和票房双丰收的动画电影为光线传媒贡献了约10亿元的纯收益，但公司似乎也难以消除短期内业绩下滑、主营业务低迷、现金流恶化等窘境。

　　前三季度净利跌五成

　　今年以来，电影市场总体表现较为低迷，头部影片屈指可数。可以说，在暑期档上映的国产动画电影《哪吒》是今年表现最为优异的电影之一。该影片于7月26日上映，目前已获得了近五十亿元的票房，打破了中国影史的众多记录，被誉为是“国漫的崛起之作”。

　　但从近年来发布的业绩报告来看，作为该影片的发行方、出品方，光线传媒的业绩表现似乎并不像电影一样亮眼。

　　最新发布业绩预告显示，截至9月30日，光线传媒预计今年以来的归属于上市公司股东的净利润为10.8亿元至11.3亿元，同比下跌50.56%至53.74%；其中，7月1日至9月30日的净利润为9.75亿元至10.25亿元，同比上涨446.86%至474.91%。

　　对于第三季度业绩向好，光线传媒表示，“公司电影业务利润较上年同期大幅增加，主要是报告期内出品、发行的《哪吒》等影片取得了优异的票房成绩，电影业务收入增加所致。”

　　据了解，今年前三季度中，光线传媒参与投资、发行并计入业绩预告票房的影片共十四部，总票房为94.17亿元。除《哪吒》外，还有《疯狂的外星人》、《我和我的祖国》、《银河补习班》等多部票房表现都不错的热门影片。

　　此外，公司预计2019年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为10.44亿元至10.94亿元，较上年同期上升164.53%至177.20%；非经常性损益约为0.36亿元，较上年同期下降98.10%。

　　主营业务愈显“颓势”

　　若自身情况太差，仅靠一部票房黑马的加持就想扭转业绩颓势显然并不现实。

　　《投资者攻略》梳理此前的业绩报告可以看到，自2011年上市以来至2017年，光线传媒表现尚好，但从2018年起经营状况开始下滑。

　　数据显示，光线传媒的营业总收入从2011年的6.98亿元上涨至2017年的18.43亿元；2018年该数据下降至14.92亿元，同比下降19.09%。2019年上半年的营业收入达11.71亿元，同比增长62.37%；但归属于上市公司股东的净利润仅为1.05亿元，同比下滑95%，增收不增利情况明显。

　　此外，近年来光线传媒在扣非后归属母公司股东的净利润方面的表现也不尽人意。数据显示，光线传媒2017年至2019年上半年的扣非净利分别为4.62亿元、-2.85亿元、0.69亿元，分别同比下跌11.01%、161.73%、69.63%。

　　具体到业务层面来看，光线传媒主营业务有三大板块，分别是电影及衍生品、电视剧、游戏及其它。其中，电影及衍生品是其收入主要来源，占比高达7成左右。但从盈利能力来看，这部分业绩近年来似乎愈显低迷。

　　历年财报数据显示，2017年至2019年上半年，公司电影及衍生品的营业收入分别为12.38亿元、10.77亿元、9.24亿元，对应的毛利率分别为44.01%、32.18%、-8.52%。营收和毛利率均处于逐年下降的趋势。    　　现金流出现恶化

　　与主营业务形成鲜明对比的是，光线传媒近年来在投资方面收益十分可观，不仅收益逐年增多，占利润总额的比例也越来越大。

　　近三年的年报数据显示，光线传媒2016年至2018年的投资收益分别为2.77亿元、3.70亿元、22.83亿元，分别占利润总额的34.01%、44.96%、118.15%。2019年这一数字为1.14亿元，占利润总额的比例高达134.27%。

　　也就是说仅三年半的时间，光线传媒的投资收益合计为30.44亿元，超过同期归属于上市公司股东的净利润总和30.34亿元。这也意味着，若没有巨额投资收益的支撑，光线传媒的盈利情况并不乐观。

　　从公司的年报可以看到，自2016年以来，光线传媒便通过出售新丽传媒、当虹科技等公司的股权投资和可供出售金融资产、理财收益、联营企业投资收益等方式获得高额的投资收益。

　　然而，光线传媒在投资方面表现如此亮眼或许不仅仅是主营业务的低迷表现，其日渐恶化的现金流恐怕也是重要原因之一。

　　据2019年中报，光线传媒经营活动产生的现金流量净额为-3.77亿元，流动负债为4.32亿元。虽然公司的资产负债表上并无短期借款和长期借款，但应付债券却高达9.89亿元。

　　除靠发债维持资金周转外，光线传媒还多次进行股权质押以筹集资金。数据显示，仅2019年以来，公司关于股权质押的公告多达13条。截至9月9日，控股股东上海光线投资控股有限公司(以下简称“光线控股”)累计质押公司股份7.84亿股，占其持有公司股份总数的60.69%，占公司股份总数的26.74%。

　　转战动漫蓝海

　　事实上，面对传统电影的低迷市场和业绩下滑的困境，光线传媒也在不断寻找新的赢利点。

　　近年来，随着动画制作软件的不断升级、电脑CG技术的日渐成熟，国产动画电影的制作水平愈发精良，全年龄向的“合家欢”动画电影也逐渐增多，光线传媒瞄准了这片蓝海并进行前瞻性布局。

　　公开资料显示，霍尔果斯彩条屋影业有限公司(以下简称“彩条屋影业”)成立于2015年10月25日，是光线影业旗下一家以动画、漫画、奇幻元素为核心的综合影视公司。而光线影业是光线传媒的全资子公司，这也意味着向来以电影扬名的光线传媒正式进军动漫领域。

　　截至2018年底，彩条屋影业已经陆续投资了近20家动漫产业链上下游公司，其中包括《西游记之大圣归来》的创作团队十月文化、制作《大鱼海棠》的彼岸天等优秀动漫公司，全产业链动漫集团的野心呼之欲出。

　　光线传媒在年报中明确表示“动漫业务板块是公司在横向领域内优势最明显的业务板块，也是最具发展潜力的业务板块之一，已经并将持续在提高公司利润率、驱动其他业务、巩固公司行业地位等方面贡献巨大力量。”

　　光线传媒认为，“动漫业务更容易出现系列产品、成本可控性更强、成功作品的利润率更高等特性决定了其将是公司利润增长、IP建设、驱动其他业务的重要支柱。”

　　不过，从定期业绩报告数据来看，2016年至2019年6月，光线传媒共有13部动画电影上映。除较为热门的《大鱼海棠》、协助推广的《千与千寻》、《你的名字》等影片，其他的动画电影票房大多不温不火。例如，主打暗黑成人向动画《大护法》票房仅为8760万；《大世界》票房也不足300万。

　　虽然，动画电影的成绩暂时不尽如人意，但是国产动画电影在内容创作和技术层面的进步是有目共睹的，《哪吒》的成功也给了光线传媒不少的信心。据悉，光线传媒目前正在制作阶段的动画影片有15部左右，其中包括《姜子牙》、《深海》、《大鱼海棠2》、《西游记之大圣闹天宫》等多个重量级动漫项目，若能形成《复仇者联盟》形式的综合品牌，光线传媒未来有望苦尽甘来。