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    智飞生物:五价轮状病毒疫苗签订采购协议超预期 为公司业绩增长贡献增量

    2018-07-11 14:35:44 来源:东吴证券 作者:全铭
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      五价轮状病毒疫苗产品独家,市场空间广阔:目前全球范围内销售的主要有默沙东的 5 价轮状病毒疫苗和 GSK 的单价轮状病毒疫苗。我国唯一生产轮状病毒的企业为兰州所,中标价 172 元/支。默沙东的轮状病毒疫苗是减毒重组的活疫苗,接种对象主要为 6 至 32 周龄的婴幼儿。2006 年,默沙东五价轮状病毒疫苗研制成功在美国上市,上市第二年销售额超过 5 亿美元,之后每年保持超过 6 亿美元的销售额。

      采购协议超预期,五价疫苗替换轮状病毒疫苗市场广阔:此次签订的采购协议明确:2018-2021 年采购额为 2.47、6.5、9.49 和 13 亿元,相较于之前的采购协议(上市第一年度约 3.5 亿元,以后逐年增加,上市第六年预期达到约 11.6 亿元),超预期。若以毛利率45%估算,今年该产品将有望贡献收入增量达 4.5 亿元,若以海外售价 250 元/支测算,今年将卖出 180 万支产品。产品采购额达顶峰的 2021 年将突破 23 亿的销售额,销量突破 900 万支兰州所的轮状病毒疫苗的销量在 2013 年达到顶峰,批签发突破 1000 万支。2015 年即山东疫苗事件发生的前一年实现批签发 760 万支。我们认为五价苗产品更优有望实现市场替代,叠加智飞生物优秀的销售能力,我们认为可以完成采购协议并实现成功销售。

      现有产品保障公司业绩实现快速增长:1)AC-Hib 疫苗我们预计 2018年该产品将仍然维持高速增长,销量有望突破 600 万支,销售收入超过12 亿元;2)公司正在销售的 4 价 HPV 疫苗目前实现批签发约 300 万支,以此推测该产品今年有望实现销售达 600 万支,带来收入 48 亿元;3)默沙东最新上市的 9 价 HPV 疫苗亦将代理销售权交给智飞生物,该产品主要瞄准 16-26 岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在 1 亿,若渗透率达到 10%,每人打三针,就有 3000万支的存量市场空间,我们认为海南的 1298 元/支的售价会低于我国其他地区的售价,其他地区的售价在 1400 元/支左右。3000 万支带来的市场空间则在 420 亿元。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司 2018 年到 2020 年,营业收入分别为 63.63 亿元、92.34 亿元和 131.28 亿元,同比增长 373.9%、45.1%和42.2%;归属母公司净利润为 16.30 亿元、22.51 亿元和 31.36 亿元,同比增长 277.0%、38.1%和 39.3%;对应 EPS 为 1.02 元、1.41 元和 1.96元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

      风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

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