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轻工制造行业:旺季涨价开启 可继续加配造纸

来源:投资快报     作者:    2017-09-13 07:59:09
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  一、进入9月传统旺季,造纸开启实质性涨价

  据卓创资讯信息,9月11日,玖龙/晨鸣/万国/太阳纷纷上调箱板瓦楞纸、白卡纸、白板纸和铜版纸出厂价,箱板瓦楞纸涨幅在500-600元/吨,其余品种在200-300元/吨。基本面来看,板块自去年三季度末开启景气周期,在17年上半年业绩创近年新高的情况下,我们认为,下半年龙头企业业绩仍将高于上半年,分季度来看 ,部分纸种价格在二季度末有所回调,叠加原材料成本上行,三季度吨毛利存在回调的可能性,但9月旺季开启前纸价已经恢复上涨,四季度吨毛利仍将实现环比扩张。价格方面,在需求环比进入旺季、产业链低库存(部分纸种终端库存存在50%的回补空间)和原材料价格支撑下,下半年旺季纸价有望继续突破上半年高点。

  二、环保限产改善短期供需边际,中长期助力中小产能退出

  今年以来,环保在淘汰落后产能基础上进行实质性“限产量”,山东、富阳等地多次进行停产检修/限产保价。以白卡纸为例,6/7月龙头企业限产保价影响月度产量预计在23%和19%;富阳地区开展了两轮累计为期17天(8月第一轮7天,9月第二轮10天)的停产检修,预计影响年度白板纸产量 2.4%。短期限产量将从实际供应和库存端支撑旺季涨价弹性,旺季调价后,白卡纸、高端双胶纸和铜版纸有望突破 7000元/吨。中长期来看,环保督查力度加大和环保要求提升将有助于行业中小产能的退出,推动行业供需格局改善。

  三、横向比较,造纸供需格局更好

  从实际供给/需求来看,2016年造纸行业供给过剩程度为4%,好于钢铁的13%和玻璃的7%(以表观消费量计算)。此外,造纸行业以民企为主,市场化出清阻力更小。未来新投产产能主要集中在龙头企业,相比于历史无序的产能扩张,龙头企业扩产利好行业集中度;部分子行业集中度较高,截止至2016年底,铜版纸和白卡纸CR4分别为86.1%、81.4%。

  四、板块估值仍有提升空间

  上半年造纸上市公司实现 ROE6.0%,我们预计全年板块 ROE有望突破2003年时期的 11%。当前板块PB(TTM)为2.0x,年初至今估值中枢在1.56x,2016年一季度至今造纸/沪深300PB修复幅度在65%(2007/2010年涨价周期中该指标修复最大幅度分别为112%/80%),板块估值修复尚未到位,可继续加配造纸板块。

  五、投资建议

  短期白卡纸和文化纸价格调整幅度相对滞后,旺季涨价弹性更大,推荐晨鸣纸业(对应2017E1.4xP/B),博汇纸业(对应2017E1.77xP/B,白卡纸收入占比77%),太阳纸业(双胶纸收入占比36%,铜版纸占比20%,对应2017E2.54xP/B)和华泰股份(双胶纸收入占比22%,铜版纸占比20%,对应2017E1.24xP/B)。箱板瓦楞纸持续受益淡旺季切换和短期产量收缩的供需景气,推荐山鹰纸业(对应2017E2.15xP/B).

  风险提示。去产能不及预期,新增产能超预期,环保督察不及预期。
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