一年前的10月16日，A股市场创下上证综合指数6124点的历史最高点，开始拐头下跌，持续时间已经差一天到一年了。而现在的点位是1994点——这次政策救市之后，指数第一次收盘跌在2000点以下。

　　从6124到1802，一年时间指数整整跌去4000点，至今还没有完全止跌。当然在今年有很多意料之外的情况产生，年初的雪灾，之后的汶川大地震，还有美国次贷危机的愈演愈烈。反映到中国股市，市场的流动性溢价彻底消失，而上市公司的盈利增长预期也一再放慢。双重打击之下，市场展开了超深幅的下跌调整。

　　现在中国实体经济还没有向好的迹象。我们在上一期的文章中提到M1的增速降到最近10年最低，并且降到个位数增长。这意味着持续一年半的货币紧缩终于起到了效果，中介目标货币供应量大幅下降，但是伴随而来的是企业效益下降，财政收入下降，热钱开始流出中国。政府开始放松金融管制，将真正的动作放到保增长上了。政府的货币政策调控周期一般是“紧一年，松二年”，一个完整的政策周期平均约3.5年，9月份M1的增速仅为9.43%，为2005年4月以来首次回落到10%以下，达到2000年以来的最低点，同时也是政策底线。如此低的货币供应量很大程度上说明了企业经济活动的下降。我们认为未来货币政策将彻底和完全转向。

　　企业盈利则将在今年三季度迎来年内低点。现在上游生产资料和中游制造业的产品已经开始大幅走低，预计终端消费品和服务业也将在今年剩下的两个月和明年上半年，迎来下跌。

　　积极的货币政策和财政政策应可以被视为政府反周期的熨平之举，到目前为止我们还没有看到政府在促增长有太大的动作，不过相信这是一个非常大概率的事情。周三房地产股票整体走势强劲，就表现了市场对未来国家放松对房地产行业调控的预期。我们可以看到在杭州地方政府出台救市政策之后，上海也出台了拯救房地产市场的措施，可能今后还会有更多的地方政府加入到救市的行列，同时中央政府也可能会进行政策转向。

　　接下来要看美股、欧洲股市和港股的走势如何演变。这些市场的震荡行情在短时间内还会持续，所以A股继续出现震荡的概率也是很大的，但愿这是国内A股在进一步筑底，而非新一次的下跌。