股市从去年10月16日上证综指创出历史新高6124点，到今年7月3日上证综指创出年内新低2566点的时候，市场人士一片哗然，大家认为市场大底到了。

　　从7月3日至今的本轮反弹行情，其不确定性让股市上下为难，股指在低位上蹿下跳，让人找不着北。后市的反弹行情会怎么走呢？

　　反弹行情：后市未来仍有反复

　　东兴证券：经济政策预期变化主导股市波动

　　本轮反弹基本没有受到外力的推动，属于自发性反弹，而且2500点区域是很多机构认为的具有投资价值的区域，因此市场普遍对反弹空间和时间的预期要乐观一些。但是，市场很快开始回落，一个非常重要的原因是市场对经济政策预期的波动导致了股票市场的波动，特别是与经济政策变化息息相关的金融、地产、石化、电力等波动幅度更大，而这些权重股的波动直接导致了指数的大幅波动。

　　自发反弹其实也包含了对紧缩政策微调的预期。尽管我们从反弹启动前后的政策变化方面找不到来自政策变化预期的推动，更多的反弹动力似乎来自于估值持续降低后的内在要求，但是，我们从市场反弹的过程观察，紧缩政策可能松动的预期其实包含其中，或者说多少起到了推波助澜的作用。

　　首先，从2566点反弹以来，按照行业划分，反弹幅度居前的是房地产、金融和农林牧渔，而房地产和金融是典型的与宏观经济政策息息相关的品种，除了估值已经进入历史低位区域之外，紧缩政策出现松动迹象的预期发挥了一定作用；

　　其次，金融、地产全面回落的一个非常重要的原因是政策松动预期被市场认定短期不可能实现，因为主流媒体纷纷强调紧缩政策不宜松动，而这些言论恰恰是在中央经济形势分析会议召开前夕发布，直接改变了影响市场波动的经济政策预期，而领跌品种也正是金融和地产；

　　再次，下跌后新热点的形成带有非常典型而且更趋稳健的防御特征，食品饮料和医药股成为资金追逐的对象。但我们要强调的是，这种防御策略已经在向更谨慎的方向收缩，因为之前提及的防御性品种中通常会包含煤炭这样的资源品，但最新表现出的防御策略中似乎将任何可能和经济政策变化预期相关的品种都剔除了，这是典型的更为谨慎的表现。

　　经济政策演变方向将成为未来股票市场运行的重要主导因素。目前的估值水平已经处于一个具备投资价值的低位区域。目前看来，能够改变投资者信心的核心因素主要来自于经济政策演变方向。

　　估值水平是否进一步下移本身就和经济政策的变化有着密切关系，决定市场更长周期运行趋势的因素则是经济增长下行周期何时出现结束并恢复上行的信号，而这种信号本身就可以从经济政策的变化过程进行解读。

　　(东兴证券研究所 银国宏)

　　广发证券：只是技术层面的反弹

　　前期股指的大幅下跌配合近期市场消息面的刺激促成了本次技术层面上的反弹。之所以认为“技术层面上的”是因为一、宏观经济前景不明朗，存在变数较多；二、消息的真伪有待检验；三、某些重要指标，例如油价，并未展现趋势性回落；四、世界经济的风向标“美元”走势并未显现反转的迹象，美国经济在尚未确认走出低谷时轻言美元出现趋势反转是不合适的；最后、中期业绩预告显示企业盈利下行风险加大。

　　目前放松货币政策风险大。虽然近期CPI增速将逐期下降成为市场共识，但是PPI攀升或高企的可能性导致CPI未来面临反弹的风险；另一个关键性因素：美元的走势也从另一个角度显示我国通胀指数(CPI和PPI)存在反弹的风险；另外，“热钱”的持续流入也是其中一个可能引起通胀反弹的因素。经济增长与通货膨胀的取舍是导致目前决策处于两难的主要原因，政策导向不明朗导致投资者对未来经济前景产生担忧。就目前可得的数据显示我国经济虽有放缓，但暂无内需明显放缓的迹象。如果未来内外风险有所消退，并且出现数据显示内需大幅放缓，为了防止经济“硬着陆”，今年年底适度放松信贷也并非不可能。

　　基金公司：三季度下跌幅度有限

　　对于三季度乃至下半年行情的判断，绝大多数基金公司在报告中表示，Ａ股市场的估值已经整体进入了安全区域。从估值的角度看，Ａ股市场的下跌幅度已经不大了。

　　不过，下半年市场依然存在诸多不稳定因素：美国次贷危机走势、美元和原油价格走势，以及国内通胀和经济增长态势。

　　天治基金认为，大盘下一阶段将延续震荡格局，在权重股调整到位后才可能走出明显的反弹行情，在此过程中，个股走势将继续分化。在目前的市场环境下，市场需要充分地进行整理，以时间换取空间，夯实基础。

　　国海富兰克林基金三季度投资策略报告中也称，综合来看，三季度股票市场进入横盘震荡阶段。建议在战略上保持低仓位，适当参与阶段性反弹。

　　长城基金的三季度投资策略报告对宏观经济预期较为悲观，认为在估值水平已经较为合理的情况下，市场的弱市格局仍可能继续。