“A股市场的估值体系将由PE向PB过渡，带动市场进一步下跌。”在7月4日光大证券举办的2008年中期专题投资报告会上，光大证券研究所做出以上判断。在高通胀背景下，煤炭、农业等能够抵御通胀的优势行业，以及医药、通讯等在调控政策下的防守型行业成为光大证券下半年的主推品种。

　　光大证券研究所首席宏观分析师潘向东认为，在全球高通胀背景下，我国将面临油价、电价、粮价等进一步理顺的压力，这种价格理顺对CPI和PPI的传导又将使物价重新面临上行的压力。2006年以来物价的上涨主要是由于食品价格的上涨造成的，目前由于石油价格的理顺，衣、食、住、行都面临上涨的压力。此外，尽管食品价格中肉类价格、蛋类价格和蔬菜价格处于回落状态，但水产品和外用膳食品价格却出现往上攀升趋势，同时在食品价格中权重最大的粮食价格并没有企稳。所以目前并不能就此认为通胀压力已经减缓。

　　对于目前A股市场的估值体系，光大证券研究所宏观策略部副经理穆启国表示，尽管目前A股市场市盈率估值已经偏低，但仍不能阻止市场的连续下跌，并非完全因为投资者的不理性。在原材料价格上涨预期不变和经济增速放慢的情况下，企业盈利预期增速的下降趋势未改，市盈率的估值基础(盈利和成长)存在信任危机。另一方面，股票供给扩大与需求萎缩使得估值趋于保守，产业资本与金融资本博弈将使市场估值由PE退守到PB。

　　光大证券预计，在原材料价格不断攀升使得盈利增长存在较大担忧的背景下，不排除市净率估值继续下探的可能。按照光大证券的测试，下跌区间可能在2100点至2200点。光大证券表示，目前能够促使估值向上的因素仍没有显现，只有在低通胀情况下主动投资和信贷能促使经济增速保持平稳、控制新股和大小非来减少股票供给、推出股指期货等“催化剂”事件出现的时候，A股市场才会迎来中级反弹。

　　基于在经济增速下降的环境中，原材料企业表现将强于中下游企业的判断依据，光大证券认为能源、原材料和医药将在高通胀冲击下表现超过市场。因此，光大证券下半年看好两类行业：一是抵御通胀的优势行业，以煤炭和农业为代表；另一类是调控政策下的防守型行业，以医药和通讯为代表。

　　(光大证券)