恒源煤电董事会提议向下修正转股价格，公司将于7 月10 日召开临时股东大会，审议《关于向下修正可转换公司债券转股价格的议案》。

　　􀂄 结论和投资建议：我们维持年中报告《转债攻守兼备、修正锦上添花》中的建议，认为下半年转债修正的投资价值必须得到重视，恒源公布修正转股价预案正印证了我们认为恒源转债具备较高的修正可能性的判断。沿着修正主线，我们依然建议低风险区域配置唐钢转债、五洲转债、恒源转债和海马转债，其中唐钢转债截至6 月24 日已有9 日正股价格低于满足回售条件满足价，正股价格距离回售条件满足价约29.4%，具有满足回售条件的可能性，目前大股东唐钢集团的持股比例约为51.1%，建议密切关注大股东减持转债的情况。

　　􀂄 原因和逻辑：恒源煤电此次提出修正预案一方面为了缓解恒源转债短期之内的回售压力，更反映出公司具备强烈的促进转股的愿望。目前，持股约55%的大股东皖北煤电集团手中没有转债，机构持有半数以上的非限售流通股，考虑到恒源07 年年报已显示出较高的资产负债率和较低的流动比率，恒源促进转股可能会给下一步收购集团优质煤炭资产做准备以及恒源在修正后对总股本的新增摊薄压力基本将小于5%这三个原因，出于对公司经营面的考虑以及后期可能的融资安排的考虑，部分机构投资者应会赞成修正议案，因此我们认为该议案获得股东所持表决权的三分之二以上通过的可能性较大。修正后，恒源转债的转股溢价率很可能下降至15%～30%之间，转债的股性会大为增强，转债将呈现出较强的回售价格保护与支撑，同时能在市场的向上波动中博取较高的收益。恒源转债是第一只在新转债发行政策下提出修正方案的转债，如果转债修正议案通过股东大会表决，市场对其他有修正可能性的转债的看法将有所改观，对修正价值的认可度将提高，这对其他有修正可能性的转债将形成利好。

　　􀂄 有别于大众的认识：市场普遍认为，在新的发行政策下，转债修正需经过股东大会表决的要求大大降低了修正的可能性，当转债的交易价格在回售价格之下时较大的回售压力才会促使公司修正，但我们认为，一定的回售压力和公司未来的财务安排是主导转债的修正倾向的主要原因，而较高的大股东持股比例也提高了修正方案通过的可能性。