深圳机场调研报告——偶然事件导致中期业绩下滑，股价大幅下调提供买入良机

　　􀂄 投资评级与估值：维持“增持”评级。目标价8.4 元(合2009 年20 倍PE)。深圳机场一条跑道已经基本饱和，2008-2010 年航空性业务量增速为4-6%；08 年3 月的新的机场收费改革方案使航空性收费水平总体提升了6%；非航空性业务成为拉动利润增长的主要动力，其中广告业务通过招标将利润锁定在高位，08-10 年广告利润复合增长率为43.8%，是最大业绩亮点。预计公司08 年-10 年的每股收益0.24，0.42，0.48 元，复合增长率为13.5%，目前股价(6.61 元)对应的动态市盈率水平为27.4，15.4 和13.5 倍，估值水平已经下降到较低区间。受诉讼赔偿影响，预计08 年中报业绩为0.05 元，净利润同比下降约65%。由于诉讼赔偿完全不影响公司未来发展，且未来有可能通过二审判决转回一部分利润，短期股价大幅下调为长期投资者提供了买入机会。

　　􀂄 关键假设点(1)业务量假设：2008-2010 年航班起降架次增速为5%，旅客吞吐量增速7%，8%，9%，货邮吞吐量增速为6%。(2)被判赔偿兴业银行的1.9 亿元本金及4100 万元利息，都在08 年扣除，未来不转回。(3)双流机场股权没有转让。

　　􀂄 有别于大众的认识：(1)市场认为，深圳机场只有一条跑道，起降能力基本饱和，未来已经没有增长空间。我们认为，只要航空需求不出现大的问题，完全可以通过错开高峰小时、更换大机型、扩建临时候机楼等实现业务量增长。非航业务(尤其是广告和商业租赁)还有较大挖掘空

　　间。(2)市场认为，受诉讼赔偿影响，08 年中报及年报业绩将会非常差。我们认为，短期的偶然因素不影响公司长期发展，且未来有可能通过二次判决转回一部分利润，短期股价大幅下调为长期投资者提供了买入机会。且双流机场股权的转让，可能会使公司在2009 年获得较大的非经常性损益。(3)市场认为，公司未来几年没有资本支出，没有做高业绩的动力。我们认为，短期股份公司需要负担40 亿元的航站楼的资本支出，长期看还需要从集团手中购买跑道等资产，2009-2010 年间仍有再融资需求。