华侨城A 深度研究报告：价值明显低估，维持买入

　　􀂄 投资评级与估值：根据最新公司信息，我们采取相对以前更保守的预测，并下调了部分房地产项目的售价和结算面积，考虑资产注入和全面摊薄，我们预计，2008-2009 华侨城A 的EPS 分别为0.64 元、0.96 元，分别较先前预测下调了5.9%和5.0%。目前华侨城2008-2009 年动态市盈率分别为25 倍、17 倍，估值已具有较强的吸引力，我们维持“买入”的投资评级。未来6-12 月合理目标价20.9-28.0 元。

　　􀂄 关键假设点：2008 年、2009 年主题公园游客接待量分别增长31%、22%。各房地产项目的结算价格、面积均符合我们的预期(具体参见报告正文P29)。

　　􀂄 有别于大众的认识：项目规划和目前工程进展基本符合预期，2008 年开始公司将进入到一个新的发展期；目前地产项目销售尚可，或没有先前市场预期那么悲观；房地产业务对于华侨城利润贡献很大，旅游业、房地产业对华侨城都很重要，两者可以说是相得益彰、缺一不可，尤其是考虑到旅游业是华侨城业务发展的前提和基础，旅游对于华侨城模式的成功起到了极为关键和决定性的作用，旅游业对于华侨城同样很重要，甚至更为重要；华侨城“旅游+地产”的独特经营模式是可以持续的，是可以异地移植的，其未来复制或移植的空间仍很大，我们看好未来华侨城发展前景，华侨城可以，也应该享受高于行业平均水平的溢价。

　　􀂄 股价表现的催化剂：资产注入具体方案如期出台并顺利过会；再次获取项目以及云南华侨城项目(昆明)公告具体项目规划。

　　􀂄 核心假设风险：房地产进一步调控政策，尤其是深圳市土地增值税等政策的出台；集团资产注入的方式、时点等存在较大不确定性；房地产结算具有较大的不确定性。