市场无绝对，形势不断变化，近十年国际上的金融危机从没有停止过。记得十多年前亚洲金融风暴，跨国机构和大型私募基金以极低的价格在亚洲区内大举进行并购，当时部分东南亚地区的货币贬值，加上信心危机，以美元计算，部分的资产价值在数月内贬值十倍，在这场危机里面中彻底改变了当时东南亚区内的政治和经济局面，让众多政治和经济决策者上了历史的一课。

　　十年后的08年第一季度，轮到国际资本市场的老大哥美国向全球输出“次按风暴”，我们从一些统计报告中看到全球首季度的并购总额只在6，500亿美元的水平，和去年同期萎缩了接近四成，是近四年来最低的水平，另外同一报告中列出，私募股权基金在第一季度的并购总额也比起去年同期下跌七成到500亿美元的水平。在金融市场成熟国家，融资管道多元化，资金融资来自现金、证券、债务和其它衍生产品等，信贷和资金紧缩的环境下，纵使资产价格已经回到一个合理水平，并购活动仍受到很大的局限，私募股权基金很难唱独角戏。

　　08年第一季度，私募股权基金在市场上筹集了1，600亿美元左右，其中杠杆收购基金占了一半。房地产基金的黄金增长时期从03到05年，在近两年中热情明显有所退却，反而DistressedDebt(经营困难企业的债务)领域是私募股权基金领域的主要增长点，该类型私募股权基金透过收购经营困难企业(甚至已经申请破产的企业)已发行的债务，收购价格一般是远低于债务的面值，从而成为该企业的主要债权人，在重组或清盘的过程中，由于债务的优先权是高于普通股的股东，一般会获优先赔偿，不过真正的利润是从企业债务重组过程中体现，用低价收购的债务可以换取大比例的股权，从而获得惊人的利润，此等案例在美国屡见不鲜，所以此经营模式也被列入私募股权基金的领域，但投资的成功与否可真的需要依赖财技高手的独到眼光，本人在以往也处理过不少这类性项目。

　　本人在前几篇的文章中也提到，在去年中，我们可以看到大量投资银行和私募股权基金的大整合，除了大型国有企业外，去年大部分上市的民营企业在其上市前均引入私募股权基金或策略投资者，在一轮大牛市中，新上市企业股票价值飙升，纵使部分股票价格跌破招股价格，私募股权基金仍然大赚特赚，在近半年资本市场受到环球和中国经济因素影响，一级市场的活动大幅萎缩，但本人则留意到大股东或策略投资者在二级市场释股的趋势，部分的投资者也是保荐人，无可避免地这将影响到该企业的股价表现，减持替二级市场带来压力，但也同时提高了该股票的流通量，这跟内地的大小非问题有一点像。

　　近期中央政府出手稳定内地股民信心，本人也期待稳定政策有效，如果股市持续不振，本人估计中央政府是可以透过限制内地上市公司集资或再融资，从而控制限制股票的供应，达至供求平衡。不过，如果股市迅速反弹到疯狂地步的话，这绝对不是市场希望看见，大家希望见到的是一个平稳健康的股市，至于那个才是一个健康的水平，本人在此大胆地估算，相信四千点上下是一个各方都可以接受的水平。

　　(温天纳(RonaldWan)为著名金融和投资银行家，现任中国人民大学荣誉讲座教授、交银国际董事总经理、国有有色金属集团独立董事、香港证券专业学会专业委员)