回顾05年以来的经济走势和股市行情，让人联想到一种乐器，手风琴！05年，投资扩张开始对生产资料价格产生拉动作用，价格上涨从终端向上游传递，如同风琴手拉动琴箱，由于价格上涨先于成本上涨，企业盈利空间扩大，上市公司利润出现连续的高增长状态，股市繁荣兴旺。当价格上涨从生产资料传导到消费品，劳工成本上涨强化成本推动型的生产资料价格上涨，全面通涨一触即发。为了使经济回复到平稳增长的态势，国家开始收紧银根，就象风琴手开始压迫风箱，价格回落从终端向上游传递，由于上游产品价格处于惯性上涨之中，将使企业利润空间出现两面受挤的状况。企业利润的下滑速度将快于前一阶段企业利润的上涨速度，股市整体价格水平将随之下跌。

　　因此，我们在《2008，股市底在何方？》中明确列出了两大利空因素，它们的充分消化以及政策面的明朗化是股市企稳的必要条件，一个是大小非减持，尤其是国有股减持进度的制度性安排，一个是通货膨胀的有效缓解。

　　只要通胀不能有效缓解，风琴手就将继续压迫风箱，企业的利润增长就将面临考验。从一季度的统计数据来看，银行新增外汇贷款的数额远远大于少增人民币贷款的规模，由此，我国通货水平不仅没能紧缩，反而在继续增加。本轮股市下跌可以说三分是卖出来的，而七分是吓出来的。

　　从最近国家“救市”的组合拳来看，体现出了一定的技巧，先是在一定程度上控制住大小非减持的速度，继而利用印花税的降低使投机性的买方力量集中释放，从而一举扭转了买卖力量的对比，使股市出现阶段性火爆。

　　但是，正如我们在《2008，股市底在何方？》中所描述的那样，只要通涨预期不能缓解，宏观调控就将继续，各路资金将继续被迫抽离股市。更有甚者，由于国家及时发现并有效补上了外汇贷款这个漏洞，接下来的通涨紧缩措施将更加有效，股市将难免受到资金流出和上市公司利润下降双重打击而继续前期的调整态势。

　　5月到7月是大小非和战略配售股份解禁相对较少的一个阶段，而通涨所引发的保值冲动、海外资金投机人民币升值的冲动将可能带动股市走一波阶段性行情。希望投资者在参与时能够留一半清醒，我国股市在大牛市的背景下，其中期调整并不会很快结束。