南方基金:做好抗跌和阶段性反弹两手准备

　　南方基金日前发布策略报告指出，市场已比预期更快地进入弱势状态。一方面，经济面临诸多不确定性和资金面压力，使调整尚难言见底；另一方面主流公司估值已进入可投资的合理范围，同时大小非减持年内高峰暂告段落，使得阶段性反弹机会并不缺乏。南方基金提出，在保持较低仓位、控制流动性风险的前提下做好抗跌和阶段性反弹的两手准备。

　　蓝筹已达合理估值区间

　　南方基金该策略报告指出，经过市场调整，目前沪深300估值水平已回落到21倍左右，根据两阶段现金流折现模型，21倍的动态PE意味着上市公司2008年后未来10年持续13％，或者15年10％左右的EPS增长。参考国外历史经验，企业业绩长期增长率大致应与名义GDP增长水平相当。在中国当前的高增长阶段，对相当多上市公司来说目前估值水平所反映的增长预期并不算过于乐观。

　　南方基金同时强调说，机构投资者关注的还是沪深300及其他有分析师跟踪的相对优秀的上市公司群体，而大量素质低下的上市公司目前仍在以很不相称的估值水平在市场交易，这和其曾经预期的全流通后估值体系趋于合理化有很大的差异，这意味着市场的结构性调整还未真正结束。与此同时，由于经济面和市场面依然存在诸多的不确定性，南方基金表示无法轻言调整就此结束，它仍将取决于几大不确定性的演化：通胀、出口和大小非减持预期。市场正面临全新的考验，A股市场重新寻找平衡点的过程可能仍会充满波折。

　　沿三条主线去投资

　　南方基金该报告表示，虽然市场已进入弱势状态，但主流公司估值已进入可投资的合理范围，同时大小非减持年内高峰暂告段落，使得阶段性反弹机会并不缺少。南方基金将在保持较低仓位、控制流动性风险的前提下做好抗跌和阶段性反弹的两手准备。抗跌：继续坚守行业趋势向上，预期稳定的行业及板块，比如大农业板块；反弹：前期调整充分，估值已为未来风险提供相当安全边际的行业及板块，比如金融地产。

　　南方基金表示继续看好三条行业主线：内需为主的消费服务和投资拉动行业；具有自主创新能力的先进制造业；供给持续紧张以及价格超越通胀速度的大宗商品和原材料行业。与此同时南方基金表示继续警惕五类风险：大小非减持压力大的行业或公司；关注超预期紧缩政策对利率敏感型行业以及高负债类行业的影响；出口政策持续收紧以及外围经济波动对低附加值出口企业的负面冲击；在通胀背景下，面临成本涨价，但同时价格面临管制或转嫁能力受限的价格管制行业；全球经济趋缓下，部分全球定价的周期性行业景气下滑。二季度南方基金看好的行业有银行、农业化工、商贸零售、地产、家电及日用品、建筑建材、通信传媒、航空机场、医药、钢铁、机械、造纸、酒店旅游、食品饮料。(中国证券报　易非)

　　调控影响盘点

　　2000亿存央行银行利差损失22亿

　　昨日傍晚，一季度宏观经济数据公布后，央行比以往提早了半小时宣布提高存款准备金率，这被普遍解读为管理层抑制通胀的决心。分析人士比较一致的看法是，单从提高存款准备金率零点五个百分点此项政策来看，对资金型上市公司的影响仅在"理论"上成立，但由于目前市场下跌趋势并未改善，因此微弱的利空可能会被放大。

　　"最关键的是看今年国内经济是'软着陆'还是会出现拐点，这才能判断现在上市公司估值几何。"上海证券策略研究员蔡均毅的态度略显暧昧。

　　银行利差损失22.2亿

　　因为是直接从银行提走现金，一直以来，存款准备金率提高，银行被认为是受影响最大的板块。

　　中信建投分析师佘闵华认为，提高存款准备金率对银行股确实会有负面影响。"银行把钱用于购买各类票据和债券，可获得的利率收益在2％至3％之间，存款准备金的利率是1.89％，之间的利差就是银行产生的利润损失。"佘闵华称。由于从今年开始，银行对外放贷额度已经卡得很紧，甚至部分出现了通缩的现象。所以这些钱也只能用于购买票据和债券，获得利息收益。数据显示，截至今年3月末，金融机构本外币各项贷款余额较年初增加了1.62万亿元。

　　一般来讲，可以认为存款准备金率每上调0.5个百分点，就等于从各商业银行回收了2000亿元左右的流动性。这次提高存款准备金率，相当于又造成各家商业银行共计22.2亿元左右的利率损失，分摊到每家银行，影响不大。佘闵华的看法是，提高准备金率对于中小行的影响要远远大于大行。

　　市净率仍显高

　　但相比上调存款准备金率之类数量型工具的运用影响，蔡均毅更担心中国经济能否实现软着陆，理由是这将决定银行业会否迎来颠覆性的"估值重建"。在本轮调整后，从PE(市盈率)来看，现在银行股确实很便宜了，每家都仅有十几倍的市盈率，更何况一季度业绩还是如此漂亮。"

　　蔡均毅提醒投资者，一旦经济增长出现拐点，那么PE估值就不能成立了，需用PB(市净率)来重塑估值体系，"而现在国际上银行业的普遍PB只有2倍左右，那我国银行股的估值显然又高了。"

　　地产股暴跌"先知先觉"

　　房地产股在本周初就出现了有些莫名其妙的暴跌，前天房地产板块的整体跌幅高达8.7％。世基投资分析师王利敏认为，上调存款准备金率，令房地产股的暴跌有了一部分解释。

　　安家世行个贷管理部总监陈霞指出，最近地产商的资金链其实已十分紧张。几家已披露年报的房地产公司经营性现金流净值都是负数，少则负40亿元，高的达到负104亿元，而它们的总体现金流净值却是正数。房地产企业现金流净值正是以筹资活动来维系的，这是房地产企业对银行高依存度使然。由于受2007年国家宏观调控影响，房地产业成交量下降明显，回款不足，致使经营性现金流净值为负，这表明它们的经营已经存在压力。

　　"这次提高准备金率后，商业银行的银根再次紧缩，且预示着监管层对货币从紧政策不会放松。"王利敏认为。王利敏称，以房地产企业为先头兵的成本推动型企业---包括食品饮料、石化、药品等在内的不少公司经营性现金流净值出现负数，在资金链已接近绷紧极限的时候，央行昨天的举动对这些上市公司的负面影响会被放大。(东方早报　记者　忻尚伦)