九鼎德盛：A股市场面临严峻挑战

　　本周深沪股市震荡反弹，双双收出阳线，但总体成交量却出现大幅萎缩势态。从上海综合指数来看，长长的上影线小阳使得沪市周线8连阴有所缓解。从A股整体运行来看，笔者研究观察发现，A股市场出现了较为严峻的动态量能锐减态势。周四、周五两天深沪A股在反弹过程中成交总和均萎缩至1000亿以来，周五深沪总体成交仅916亿元，创下了今年以来的成交地量，股市上有“地量后面现地价”的运行规律，因此从A股市场种种迹象来看，A股市场流动性面临了近年来较为严峻的挑战。

　　流动性减弱导致大盘股运行青黄不接

　　从今年以来，一些权重大盘指标股阴跌不止，比如受再融资影响较大的中国平安、大秦铁路等，而从市场规模来看，随着中国平安、招商银行、工商银行、建设银行、浦发银行、中国人寿、中国石油、中国太保等大盘限售股的不断解禁，市场总体流通总盘出现了急剧扩大，如果加上众多大小非解禁规模的累积，其A股目前的流通总盘出现明显的变化，但从市场动态量能角度研究发现，其不仅没有出现较为可观的变化，反而出现了动态量能锐减的势态。研究A股历史量能对比目前量能可以反映出这种趋势的严峻性，比如去年5。30时期，A股当日成交总和达到4300亿元，而当时并非是大小非解禁高峰，也没有今年以来过多权重指标股的限售股解禁，市场后来始终维持在2000亿以上的成交，个股机会较多，但如今流通总盘扩大过快，成交总量萎缩至目前的900亿水平，说明市场中许多资金沉淀于上方，从年度基金年报来看，研究发现部分基金持仓量达到97%，这说明市场中较为活跃的机构资金同样被套在高位，周内A股震荡反弹，但成交量出现锐减将形成流动性不足的不断演变。

　　从近期A股市场大盘及板块运行来看，已反映出青黄不接的情况，以万科A为例，近期万科A不断推升，但其相应板块难以配合，周三万科急拉，金地集团却出现跌停式配合，这在去年行情中是没有的。万科A近日最大成交额为47亿，而近两日则萎缩至10亿左右，如果市场总体量能继续锐减，相信其股价将难以为系，何况其PE已达35倍。在对盘中许多大盘股走势观察看到，其高低落差表现沉闷，市场接盘比较有限，除机构对某一板块集中火力运行结构性机会外，其它板块大多推升后即跌，绝大多数没有任何持续性。地量的总体成交反映出A股市场流动性的严峻，特别是解禁股大量流通和大小非累积式积累后，其化解上方的巨大套牢筹码将非常困难，而这种地量的特别是反弹过程中的锐减不排除市场品种仍有重挫的可能，特别是盘子较大、业绩较差、股价虚高的泡沫类品种。

　　基本面利淡预期明显 流通性减弱有因

　　从A股目前的基本面来看，尽管07年一些公司经营业绩出现了较好的增长，但由于其总体现金回报较差和总体投资收益占有1/3左右原因，其08年业绩具有较大的不定性。随着市场品种的重挫、宏观经济可能减速等因素影响，这种影响仍然偏重，而从现金分红方面来看总体较差，20大权重股中没有一家股息率超过一年期定期存款利率，中国铝业股息率仅有0.23%，这反映出投资者并没有享受到上市公司业绩增长的成果，也可能存在许多公司粉饰财务报表，其本身没有那么多现金可分。

　　目前的基本面方面，研究发现中国一些重要行业面临结构性涨价的需求，比如电力行业，近年来煤炭价格持续上涨，尤其是电用煤价格，涨幅相当大。按照目前的价格趋势，70%以上的国有发电企业将会亏损。由于企业亏损，电力企业涨价需求强烈；而作为石油行业面临国际油价突破112美元的现实状况，其价格涨价动机也较明显，类似这样的企业我们仍然发现较为明显，其牵一发而动全身，由于2月份CPI高达8.7%，而即将公布的3月份CPI也可能高达8%以上，因此2007年10月以来的从紧货币政策可能继续维持较严的趋势，而且时间上仍有待时日。

　　从具体数据来看，整个一季度，央行通过公开市场回笼资金量达到3.61万亿元，其中，央票发行量累计超过1.7万亿元，正回购操作超过1.8万亿元，资金回笼力度为历年所罕见。在对冲到期释放的资金后，一季度央行公开市场净回笼资金为6610亿元。此外，央行还分别于今年1月16日和3月18日宣布，上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点。以金融机构人民币各项存款余额计算，两次上调存款准备金率相当于冻结了约4000亿元资金。这样，一季度央行通过数量型工具共回笼流动性达1.06万亿元左右。从目前基本面情况总体来看，A股市场面临储蓄回流、社会流通性资金减少、企业资金紧张、CPI高企、0.1面值新股IPO估值影响传递等诸多基本面利淡因素较多，流通性减弱也正是这些因素的综合体现，研究认为不排除央行继续加息，进而可能影响相关行业出现更为紧的资金状况。

　　总体来看，深沪A股近期震荡反弹过程中频现地量，有整体流通性趋弱的趋势，而从流通性的影响角度来看，如果这一现象不能有效改变，其A股相关的大盘品种将首当其冲，历史上两市2000亿左右的成交量可以形成较好的整体性机会，但如今要形成整体性机会将难已出现，因为目前流通总盘非彼时流通总盘，因此投资策略上对于市盈率过高、盘子较大、去年投资收益占比过重的高价品种要阶段内回避，建议投资者继续关注市场流动性的变化，由于中长期技术指标中的季、年继续死叉而下，如果动态量能显示流动性锐减的话，其市场仍有重挫的可能，稳健投资者应仍应保持耐心继续观望为主，而短线投资者也应对结构性机会采取适量原则为佳。(肖玉航)

　　经过连续的大幅急挫之后，近期市场呈超跌反弹走势，以银行股为首的权重股不时出现护盘，对大盘反弹形成明显的支撑，个股板块轮翻走强，市场开始震荡走稳，周K线在连收八根阴线之后首度收阳。短线来看，权重股的稳定对市场鼓舞较大，不过，量能并未同步有效放大，将在一定程度上制约市场的反弹空间，短线市场有望构筑平台整理进行蓄势，等待量能同步放大引领股指反弹。

　　大盘超跌反弹与权重股集中业绩预增不与关系。工商银行一季报净利润较上年同期增长超过50%、中信证券一季报业绩增长则超过100%。中煤能源快速拉高，2007年净利润同比增长90%，2007年的利润增速远高于中国神华。受金融股业绩增长的预期推动，金融股盘中卷土重来，对市场形成明显的支撑。在权重股走强的搭台下，近期一些超跌的二三线股开始酝酿强势补涨行情，中小企业股、上海本地股、科技网络以及3G板块开始放量走强，由于目前市场资金量有限，机构轮翻启动板块行情，但由于板块轮动较快，投资者难以把握。近期大盘反复震荡筑底，权重股的走势成为市场的风向标，个股超跌反弹的欲望强烈，建议投资者不要一味追涨，投资者手中持有短线涨幅不大的个股可以短线继续持有观望。

　　季报行情浮出水面。资料显示，截至4月7日，108家预告一季度业绩的公司，有91家预增或预盈，报喜成为绝对主流，对市场形成一定的支撑。而在108家公司中，81家公司预增，10家预盈，10家预亏，7家预减。目前已进入四月份，是年报和今年一季报的披露高峰期，近日高送转个股纷纷脱颖而出，一些季报业绩突出的个股开始走强，季报行情正在酝酿中，成为短线资金追驱的亮点。随着季报披露进入高峰期，未来市场中季报行情有望得到新增资金的大肆青睐，毕竟本轮调整幅度相当深，尤其是质优股调整已相当充分。积极挖掘季报的质优成长股应是近阶段要做的工作。

　　就目前市况而言，市场有回稳反弹的要求，毕竟指数跌得太多且短线跌幅较深，技术上有震荡修复指标的要求。同时在市场的宽幅震荡中，市场的逢低买盘开始增多，有效地减缓了大盘的下行空间。但由于经过了近期的持续暴跌，市场投资信心已十分脆弱，市场一有风吹草动，便引来恐慌抛盘沽出，虽然管理层不希望股指暴涨暴跌，但往往事与原违，说明市场仍处在非理性运行当中，市场的信心恢复仍需一段时间。有资料显示，近期上海的股市资金有明显向银行转移的迹象，尤其是银行的定期存款开始增加，这也从一个侧面反映了目前市场投资信心的明显不足。而表现在盘面上，市场超跌反弹而量能在反弹的过程中并未效放大，显示大盘反弹并不是一帆风流的，没有量的支撑，超跌反弹将大打折扣。短线大盘可能构筑小的整理平台，来恢复人气和和对超跌技术指标的修复。

　　整体来看，目前股指再次运行至5日、10日均线处，而上档的20日均线也不断下移对股指的反弹形成明显的制约，上次反弹股指在此受阻回落，短线关注此区域能否有效突破。与此同时，近期即将公布第一季度和3月的经济数据，而3月份 CPI仍是投资者比较敏感的话题，在一定程度上将制约市场的做多热情，盘中反复不可避免，大盘有望构筑整理平台，等待量能同步放大来选择方向。(朱慧玲)