我们正在失去历史机遇——金融学家陈志武谈牛市的遗憾和开放金融业

　　由于种种结构和理念的限制，这一轮牛市像此前的许多次牛市一样，并未对实体经济的优化和创新起到相应的推动作用。

　　耶鲁大学金融经济学教授陈志武担心，“我们正在和一次重要的历史机遇失之交臂”。

　　我们缺乏来自市场的教训

　　这一波中国大陆的牛市，有很多让人跌破眼镜的地方。现在股市要涨一片红，要跌一片绿，说是疯狂也不过分。对于股市投资理性缺乏的这种现象，您有什么看法？

　　陈志武:中国股市一直离理性状态比较远，这是事实。我想这是因为中国投资市场的封闭性以及政府过度管制，老百姓作为投资者的选择太少了，所以只能挤在一堆赌。

　　成熟的市场就是要让投资者分享市场的红利，同时也接受市场的教训，该赔就赔，这样才会形成理性的投资氛围和负责任的投资者。基于稳定对市场参与者的太多“溺爱”，只会让股市走势脱离实体经济，股价跟上市公司业绩互不相干，股市也就成了赌场。

　　但中国股民总结出来的经验往往是感慨“中国还是政策市”。这种总结就是让老百姓更加不理性，相信要跟着政府这个大庄家跑。

　　陈志武:对，我说的就是缺乏来自市场的教训，比如国内股市有些上市公司连年亏损，按公司法早该退市，就搞出个ST股，ST了好久，又搞出一个?觹ST，这不是开国际玩笑么？

　　这种羞羞答答的文化对于证券市场是最可怕的，以政策手段“调控”市场，甚至把股票指数玩弄于股掌之间，对市场只有坏处没有好处，它让人除了跟踪政策信号之外没法对投资决策太认真。

　　据我所知，在这一轮股市浪潮中，包括某些基金经理都在打听内幕消息，没有人敢标榜自己像巴菲特那样依赖公开信息来做研究。

　　陈志武:这就是“政策市”的恶果。因为绝大多数内幕消息都来自政府部门，“政策市”把投资者的注意力引导到政府内幕消息上，而不去关注企业的商业模式和公司治理。在这种模式下，大量投机者依赖内幕消息而发财，政府则承担着巨大的信用风险。

　　信用风险对政府、市场和投资者而言，意味着什么？

　　陈志武:一个股市能够成长起来的核心就是信用。股票就是一张纸，如果不讲信用，凭什么能这么值钱？某些人垄断了内幕信息并优先于大众获利，这是市场规则绝对不能容忍的。

　　在美国证券界的从业人员，自己不能开股票账户，像格林斯潘这样的人，不仅自己，连家属都不能碰股票，被发现是要坐牢或被处罚的。我记得美国曾有一个送报纸的伙计，因为提前看到了报纸上的一条消息，抢先买股票套利，结果都被以内幕交易起诉。

　　股市的基本功能是引导创业

　　我前些日子盘算了一下，我身边这些朋友辛辛苦苦干了好几年，挣的钱比不上炒股票或者买房子增值的利润。这样社会心理能不失衡吗？干脆大家都不干活了，专门炒股票吧。

　　陈志武:在目前流动性过剩的情况下，其实鼓励创业是最有效的解决办法。更多人创业必然意味着更多的就业和收入机会，这比一味收缩信贷更能推动社会经济发展。

　　在一个合理的资本市场里，股市繁荣会带来正面效应，那就是大家发现企业上市能赚很多钱，于是许多人热血沸腾地创办新的企业。

　　炒股投机也很重要，因为他们在一定程度上帮助市场和企业分担了风险，也因此而获得一定收益。但那只是小钱，真正赚大钱的方式是自己创建公司，然后让公司上市。

　　在牛市期间，股市的这种拉动效应可以把一个国家的创业活力充分激发出来。很多人研究美国的证券市场历史，都把眼光只盯在证券市场本身，而忽略了美国历史几次大牛市，除了投资者和投机客获利以外，每次都伴随着全社会的创业高潮，这样，社会资源向更优化的方向配置，每次推动新一轮技术革新。

　　相比之下，中国这次股市热潮，鼓励了多少创业？除了带动赌场热以外，给中国经济带来了什么正面的拉动效果？