一、外围市场“信心十足”，国内市场“生产自救”

　　外围市场，上周早段，美国公布ISM制造业指数上涨了0.3个百分点(尽管这个数字仍然是个不景气的数字)，雷曼兄弟公布了引资计划，瑞银宣布拨备150个亿，美国财长保尔森公布了长达200页的市场监管计划，各个层面的管理者都在为挽救“次贷危机”和金融市场做出最大的努力，这让投资者对未来充满了信心。在上周周末，美国劳工部公布了3月份非农就业数据，减少8万人，经过调整后的今年1、2月份也分别减少8万人。这说明美国经济比我们预期的还严峻。

　　但有意思的是美国市场并没有出现大幅的下跌，欧洲市场在数据出台后也就先跌后涨。按照一般的情况下，如此严峻的数据出台，美元也会下滑，但实际上美元的波动也非常小，外围市场信心十足。我们翻读了美联储主席伯南克发言原文，和国内媒体报道的事实大相径庭，其报告中承认美国“经济下滑”，但同时也非常明确地表示“(经济)轻微收缩，下半年将好过平均水平”，对美国经济明确表示“有信心”。

　　国内市场，上周国资委要求金融管理部门稳定股市，并对基金赎回作正面澄清，公告了“一季度的基金净申购超过300亿元”，但我们认为，近期申购比较火爆的基金多是一些债券类的基金，净申购的300亿元在很大程度上可能都是债券型的基金贡献的。尽管没有具体的有针对性的计划，但管理层在挽救市场信心仍略有所为。经过清明假期，市场预期的“利好”并没来临，但只等来了以每股0.10元面值发行的紫金矿业，按照其招股说明书，发行后07年每股业绩仍有0.17元。特殊的发行面值、诱人的每股收益，确保了本次弱市顺利发行“万无一失”。我们认为本次创历史先例的发行模式，为疲软的市场给与了适当的投机预期，用别样的方式刺激了市场的信心。

　　二、市场的底线会是什么？

　　管理层实质性的政策迟迟没有出台，我们或从尚主席的《中国资本市场发展报告》能找到答案。本年度第5周策略报告(1月28日)我们认为：“《中国资本市场发展报告》清晰地描述了未来资本市场的发展脉络，从市场改革和创新的角度考虑，管理层工作重点已经从07年保证顺利完成股权分置改革转移到08年的金融创新(包括股指期货、创业板等多层次市场建设)”，“安全上市、平稳运行”的原则有望成为08年其他金融创新工具推出的指导性原则”。同时我们认为“市场泡沫的加速释放后，如在一段时间内维持25-30倍左右PE水平的市况，将为08年金融创新的顺利推出创造了很好市场环境”。“安全、平稳”的环境需要市场去营造、需要市场去确认，或许这才是市场的底线所在。

　　保持证券市场融资功能不至受损，也是管理层重要考虑指标之一，根据我们的统计数据显示，进入2008年一季度后，一级市场的实际收益率已经跌至微利甚至负收益时代。

　　本周策略观点认为，随着国内市场泡沫迅速释放，上周沪深300 PE(TTM12个月)水平已经跌至26.14倍水平，一段时间内维持当前的水平，在等待3月份经济数据前，市场将以恢复信心为主，要确认明显的反弹仍需时日。