今天早盘市场继续上演恐慌杀跌的一幕。上证指数曾一度创出3722点的新低，午盘报收于3751点，下跌68点，跌幅1.79%，成交383亿，沪市仅58 家上涨，而下跌家数则高达836 家。近期市场最大的做空动能依然来自于中小市值股票的补跌。

　　美股三大指数17日涨跌互现，在摩根大通的领涨下，道指转跌为涨，小幅收高，标普和纳指下跌。摩根大通决定以每股2美圆收购贝尔斯登，摩根大通大涨10%，但其他金融股出现下跌，其中雷曼兄弟下跌19%，市场担心它会是下一个出现资金问题的券商。昨日美联储下降贴现率0.25%至3.25%。

　　受对全球信贷危机的担心和美圆走低的影响，亚洲股市主要市场17日整体大幅下挫。日本股市05年8月以来首次跌破12000点，美圆兑日圆12年来首次跌破96日圆，出口股和金融股领跌。恒生指数17日暴跌1000余点，并在今天早晨跌破21000点关口。

　　目前，投资者对市场的悲观和恐慌的情绪的因素在于几个方面：流动性、货币政策、估值和全球金融市场风险。当然，近期西藏的紧张局势以及台湾选举也对投资者心理造成一定的负面影响。

　　我们认为，流动性风险主要从政策面得以缓解。事实上，管理层已经有一定的动作。停批17个月的QFII资格重新开闸，证监会再次新批3只股票型基金。当然，此后中国平安再融资方案的审批结果很关键。

　　加息担忧方面，连任人民银行行长的周小川17日表态无疑令市场对加息的预期更加明确，更意味着央行近期不可能放松从紧的货币政策。当前市场除了受到外围股市的冲击外，市场普遍预期中国央行将于本周二“两会”闭幕后出台加息等紧缩政策，亦刺激资金加速离场。但同时也意味着短期风险的释放随着加息的临近而逐渐降低，市场进入矫枉过正。

　　连日以来的大幅下跌，已经沉重地打击了市场的信心。我们认为市场的下跌已经由理性的价格回归，转向了信心缺失的恐慌性抛售。因此，一般的利好已经很难扭转市场的弱势，也许，政策救市或是提升信心的唯一良药。

　　政府在成熟市场中通常充当“守夜人”的角色，在金融市场发生重大波动时，政府直接而果断的干预是国际上通行的做法。政府及时出手干预避免市场大幅波动是必要的，一方面可以缓解市场的忧虑、恐慌情绪，避免市场由于潮水效应出现巨大损失；另一方面，亦为市场各方赢得应变的时间，更有利于化解危机。

　　一旦中国股市硬着陆(步入熊市)，而中国的信用扩张(政府、企业、个人)将逆转，房地产市场硬着陆风险将急剧扩大，这将最终导致投资、消费等实体经济要素严重受损，“内外部的双紧缩”将导致中国本轮经济景气大循环的终结，意味中国经济发展将严重受损。

　　因此要高度重视世界经济的新情况。全球流动性过剩可能已经终结，我们认为在坚持结构性调整(改善经济增长方式和结构)的同时，亦要重点防范经济出现“大落风险”，必要时应及时采取正面的推动循环的扩张性政策。

　　中国股市目前处于牛熊分水岭的重要时点，政府应该充当守夜人角色，果断采取干预措施，避免资本市场潮水效应带来的资产价格大起大落，否则将可能付出极其沉重的代价。

　　我们既要防止通胀，也要防止经济“硬着陆”，这就需要灵活把握财政和货币政策。万万不可葬送中国经济高速成长的大好形势。

　　目前，摆在投资者面前的难题可能是，持股等待反弹还是割肉出局。我们认为，从政策上看，指数每下一个台阶，管理层的压力就增加一份；也就是说，利好有可能随时出台。从技术面来看，到目前为止指数的调整幅度超过37%，这在以往的行情中并不多见，所以行情已经有严重超跌的成份。

　　综合而言，短期内大市止跌回稳的可能性是较大的，持股等待应该是次优的策略。值得一提的是，限售股解禁与宏观调控政策将影响着大市的中长期走势，我们需要密切关注这两大指标。

　　目前市场较为明显的特点是前期一直强势的中小市值股票出现剧烈补跌走势，显示出资金获利了结、恐慌出逃的迹象十分明显。很多中小盘个股市盈率仍高达30-50倍以上，估值风险较高。因此目前对这些股票要坚决回避。

　　经过近期股价大幅调整，大盘蓝筹股平均08年市盈率已不到22倍。前期已经跌幅巨大的大蓝筹股短期有跌势趋缓迹象，如果年报和一季报亮丽，超出市场预期的话，这些股票很可能会出现强劲的反弹。

　　如果非对称加息必然会挤压到银行的净息差，银行盈利将面临较大下调风险。而目前银行08年平均市净率仍在3.2倍以上，股价调整的风险依然存在。

　　至于市场的中期底部在哪里，目前还不明朗。股指存在继续下跌的空间。(周贵银博客)