杭州新希望：弱势难改 大盘受累政策面

　　本周大盘继续表现弱势，周内几个交易日表现了一些反弹，但均处于窄幅整理状态，明显地体现了短期反弹动能严重不足，从短期情况看，依靠市场本身的力量难以完成从弱势转强的过程，也正因为如此，投资者更期待政策面上有更大的作为，以挽救大盘的短期颓势。而本周政策面上也出台了部分象征意义的利好对当前市场予以安抚，起到了稳定市场的作用，这也更增加了投资者对政策面的期待，我们认为这种对政策面利好如饥似渴的期待体现了投资者对市场认识的片面性，这一情绪在无形中将对大盘的短中期走势构成威胁，并将拖累市场走出低位的步伐。

　　我们认为对政策面的良好期待会拖累市场，主要在于短期内出台利好政策帮助市场摆脱颓势的理由不足，必要性、迫切性都值得商榷，在这种情况下，将会形成投资者的期待和政策面无所作为形成的真空区间，加剧市场底部盘整的时间周期。

　　关于政策救市的必要性，我们一直坚持当前市场的发展依然是健康的，没有改变既有政策的必要性。绝大多数人认为印花税是引发市场弱势的原因，因此强烈期待能够降低该税率以促使市场重新走强。对此应该客观认识，我们认为高企的印花税对市场的中期发展是有害的，应该在合适的时候下调到合理水平，但应该承认的是，目前仍不具备调整的条件，正是5.30行情将市场投资思路推向一个更健康的角度，大幅抑制了投机，目前降低该税率有利于市场活跃，但是却无助于市场健康发展，甚至将威胁调整印花税后产生的良好效果。

　　关于迫切性方面。我们认为中期来看，印花税调整是必然的，但是没有迫切性，目前应该保持一贯性。根据当前市场的估值水平衡量，4200点即使算上08年30%的上市公司利润增长率也存在明显的泡沫。目前点位沪深300成份股2008年的动态市盈率在26倍左右，如果给予国内市场以超过其他新兴市场的最合理的20倍的市盈率再加20%的合理投机泡沫，那么相对于08年，仍然透支了10%左右的指数点位，我们也因此认为当前大盘的合理点位应该合理位置3800点。在市场心态趋于谨慎的情况下，后市没有下跌就没有上涨，因此不要恐惧的认为当前大盘进行合理的价值回归会步入熊市状态，不存在这个可能性，利用合理的调整使市场重回健康状态，为中期慢牛市打下基础，这是很有益的。

　　最后，我们认为，当前市场的弱势根本原因在于其本身问题重重，吸引力大幅下降导致，政策面能够救急一时却无法从根本上扭转运行趋势。目前市场面临两大挑战：一是可能存在的上市公司利润增长率下降，这几乎达成共识，08年的利润增长率是低于07年的；二是众多的大小非的抛售欲望十分强烈，大大压抑了其他资金做多的动力，并可能造成市场的大幅动荡。

　　因此，我们认为，指望政策面挽救当前市场的弱势不现实，反而因为这种心态导致观望等待气氛加剧，进而使市场进一步走弱。目前的大盘重回强势需要足够的时间和能量，非朝夕之功，预计后市继续保持低位弱势运行格局。操作方面，大盘很弱，则以防御为主，从价值投资角度选择风险较小的个股参与，同时抛出手中投机成分强的超跌股和垃圾股，避免以投机思维参与市场遭受不必要的损失，后市继续看好部分动态PE在20倍以下，成长能力强的金融股，同时继续关注农业股的投资机会。

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