提要：在外围股市普遍下跌的背景下，被认为封闭市场的A股也未能逃出暴跌的命运；短短几个交易日内，A股的最大跌幅已接近20%。很自然，如此可怕大跌必然会引起市场的争论：牛市的根基动摇了吗？牛市是否到了转势的关键点呢？

    一、牛熊之争主要看两大关键点

    在外围股市普遍下跌的背景下，被认为封闭市场的A股也未能逃出暴跌的命运；短短几个交易日内，A股的最大跌幅已接近20%。很自然，如此可怕大跌必然会引起市场的争论：牛市的根基动摇了吗？牛市是否到了转势的关键点呢？

    本栏认为，当前的牛熊之争主要是集中在两大方面，第一方面是对中国经济发展前景的理解。目前，从国内经济增长角度来理解A股的主流观点，应该是偏向谨慎乐观的。他们认为，国内经济硬着陆的可能性不大，只是增速有所回落。首先，在次级债危机的冲击下，世界经济的减速可能大于市场预期，从而对我国出口造成一定影响。但是，考虑到净出口占GDP的比例不是太大(10%左右)，因此出口的负面冲击是有限的。其次，国内方面08年管理层的主要任务是对付通胀，而对固定资产增速的控制压力是不大的。所以，只要通胀不断扩大的势头得以抑制，那么在下半年中信贷控制将可能有所放松。

    也就是说，如果从基本面出发，后市的情况仍不算太悲观。值得一提的是，当前市场的估值水平07年PE约为30倍左右，只要上市公司08年的盈利增速达到30%左右(即PEG=1)，那么当前的估值水平仍然算是合理的。

    牛熊之争的第二方面主要是流动性方面。著名的经济学家高善文表示，当前的牛市背景和80年代的牛市有着相似的特点。1985到1990年间美元贬值，大量资本流出美国流入全球其他的发达经济体中，造成了这些经济体如日本、法国、芬兰、西班牙、德国等国的资产价格上升和膨胀压力。事实上，流动性过剩与人民币升值推动资产重估，正是本轮牛市的最大特点。

    次级债危机爆发后，世界各国的央行纷纷向市场投入大量现金，引发了市场对当前全球流动性的担忧。本栏认为，如果全球市场(包括A股)从此步入中期调整，最直接的原因就是在于全球流动性的收紧。关于这个问题，本栏认为高善文的观点最值得参考。他表示，

    在A牛市的下半场，流动性主要来自于全球资本流入以及银行体系主动的信贷创造过程。就全球资本流动而言，从中期看来中国资本市场受到的影响应该是正面的；而信贷方面，今年1月信贷投放仍然没有松动的迹象，但这种严厉的信贷控制应是不可持续的。

    二、大市调整后哪些板块值得关注

    从上面的分析可以知道，08年我国经济增速仍将可能维持较高的水平，也就是说，牛市的根基应该仍然没有动摇。因此，剩下的问题就是，流动性的紧松，将造成股指的大幅波动。在这种背景下，我们认为，成长性较好的医药、电子信息、化工、新能源等板块在未来的行情中仍然值得关注。其中，医药方面，目前我国在血液制品和疫苗、体外诊断试剂和仪器等子行业方面发展较快，增速达20%以上。而在利润较高的重组蛋白类药物、单克隆抗体、基因治疗方面，也渐渐取得了一些突破。也就是说，子行业生物制药的前景更乐观一些。

    电子元件方面，按以往的经验，半导体行业的周期为4至5年，目前行业正处于新一轮景气度周期的启动阶段。值得一提的是，07年年创投机构投资的类型中，广义IT行业仍远远领先于其他行业。也就是说，创业板的推出对科技板块而言将是一个极大的利好。

    化工、新能源方面，煤化工(甲醇、二甲醚)、风能是当前的新能源、替代能源中最具技术可行性与经济可行性的两种，相关上市公司值得重点关注。