大盘面临三大压力
花旗银行周二公布显示该行07年四季度亏损98.3亿元，远超此前预期。此外，美国制造业活动指数、就业指数和零售指数均低于原先分析师的预计，业内人士对美国经济和世界经济的前景进一步担忧。受此影响，美国主要指数、日经225指数、恒生指数等破位下跌，对周三A股走势形成较大拖累。沪深两市双双大幅低开，一波小反弹后一路下探，并击穿5300点，至收盘，上证综合指数收于5290.61点，跌153.19点，跌幅2.81%，深证成指收于18351.99点，跌682.03点，跌幅3.58%，两市共成交2474.28亿元，相比周二成交略有放大。从盘面看，油价高企和"车与人争粮"使得国际农产品价格持续高涨，以及在国内农副产品价格高企等利好因素影响下，农林牧渔板块一枝独秀，继续强势逆市上行，整个板块显普涨格局，其中敦煌种业 （600354 行情,资料,评论,搜索）、登海种业 （002041 行情,资料,评论,搜索）、丰源生化、亚盛集团 （600108 行情,资料,评论,搜索）涨幅居前。医药板块在九芝堂、昆明制药 （600422 行情,资料,评论,搜索）、鲁抗医药 （600789 行情,资料,评论,搜索）等的带动下全天也有不错的表现，是另一个亮点。其他板块则纷纷进行调整，其中受宏观调控影响较大的金融、地产板块成为重灾区，普遍下跌，金融股中兴业银行 （601166 行情,资料,评论,搜索）、浦发银行 （600000 行情,资料,评论,搜索）、中信证券 （600030 行情,资料,评论,搜索）、中国平安 （601318 行情,资料,评论,搜索）和中国人寿 （601628 行情,资料,评论,搜索）等均有较大跌幅，地产股中金融街、金地集团 （600383 行情,资料,评论,搜索）、招商地产 （000024 行情,资料,评论,搜索）和保利地产 （600048 行情,资料,评论,搜索）的跌幅也较大，而这些基本是基金重仓股，放映出机构分歧加大。其他方面钢铁和有色金属板块也有较大幅度的下跌。整体上看，下跌是周三的主流，我们认为近两天市场调整难以避开以下三大压力：
一是市场面临扩容压力。投资者在受益股改对价的时候，还没有对该收益付出应有的成本。尽管国资委再三澄清坊间传言的千亿国有股减持，但08年市场仍然会迎来千亿限售股的解禁。统计显示，08年将有1315亿股的限售股先后解禁流通，总市值超过3万亿元。虽然07年解禁现售股套现的比例不到10%，但我们也应该看到很大程度上是因为当时市场正处于强势进程中，出于保值和增值的考虑，大小非减持的意愿并不强。但如果08年行情不乐观的话，同样出于资产保值增值的考虑，大小非会有较大套现的动机。此外如果国家"从紧"货币政策执行力度加强，导致相关企业资金链持续绷紧的话同样会促使大小非套现以缓解资金压力。实际上08年1月份目前已有昌河股份 （600372 行情,资料,评论,搜索）、长园新材 （600525 行情,资料,评论,搜索）、华盛达 （600687 行情,资料,评论,搜索）、武汉塑料 （000665 行情,资料,评论,搜索）等大股东进行了较大规模的出售套现。因此我们认为07年解禁限售股套现比例较小不能成为08年限售股解禁套现比例同样较小的理由，3万亿市值的解禁现售股压力将成为市场的重大不确定因素之一，加大市场隐藏的风险，使得估值水平下调。此外，市场还面临较大的IPO扩容压力。08年市场虽然不会像07年那样有中石油、中国神华 （601088 行情,资料,评论,搜索）等众多超级大盘股上市。但依然会有包括中移动等一批香港中资股回归，其中近期就有中煤能源、紫金矿业等A股回归；银行方面预计有国开行、光大、农行和众多优质城商行IPO，还有包括国泰君安、国信证券、招商证券等一批优秀券商的IPO。普华永道预计08年A股IPO集资金额将接近5000亿元，这些都将对市场资金面形成压力。统计显示，1月以来，已经有10家公司增发A股，1家公司实施配股，募集资金合计151.51亿元，同比增长了28.20%。
二是金融地产股尚未走稳。作为沪深两市的主要权重板块，"从紧"货币政策对这两大板块的后续影响目前还难以准确估计。日前召开的央行工作会议上透露，央行已经核定，工商银行 （601398 行情,资料,评论,搜索）、建设银行 （601939 行情,资料,评论,搜索）和农业银行08年新增信贷额度分别为3650亿元、3500亿元、3100亿元，与07年持平；中国银行 （601988 行情,资料,评论,搜索）为2600亿元，同比下降200亿元。全国银行新增贷款额不得超过去年，预计增速不超过13%，如果包括"热钱"和外贸顺差导致的流动性过剩局面扩大的话，不排除央行有可能加强窗口调控进一步对贷款增速进行限制。这无疑会对以存贷利差为主的银行股的业绩增长率形成挑战，同样也会对银行股高增长假设下的高估值提出疑问。此外权重金融股限售股解禁也会对金融股走势形成制约。据初步测算，今年即将解禁的主要金融限售股将达156.6亿股，约7500亿元。其中，中国人寿、中国平安、兴业银行等均有大规模限售股解禁。从民生银行 （600016 行情,资料,评论,搜索）大小非解禁后对市场形成的压力来看，限售股解禁有望对金融股的走强形成较大制约。而在房地产调控方面，面对房价开始同居民收入脱节，我们通过近期的央视的舆论导向来看，国家希望稳定房价的意图明显。目前的调控措施还只是通过收缩银根影响房地产公司的财务杠杆。而其他更严厉的措手包括行政、税收等手段还在观望执行中。如近期国务院要求从严执行闲置土地处理政策，并对于土地闲置满一年不满两年的，则应按出让或划拨土地价款的20%征收土地闲置费。此外可能的措施还包括物业税，大幅征收房地产转让所得税等。不排除如果难以抑制房价，后续有更严厉的政策措施推出的可能。我们认为在房价难以上涨的情况下，房地产公司的业绩难以再现前三年的增长幅度，投资者应该对此有所预期。
三是外围股市持续走弱。美国次级债危机有扩大趋势，花旗银行周二公布的财报显示该行07年四季度98.3亿元，远超此前预期。此外，美国制造业活动指数、就业指数和零售指数均超过原先分析师的预期，业内人士对美国经济和世界经济的前进进一步担忧。受此影响，美国主要指数、日经225指数、恒生指数等跌破位，说明了全球资本市场尚未摆脱美国次级债券的影响。从历史经验上看，A股市场的强势需要外围市场相对乐观的走势配合，这无疑也会对A股市场形成压力。
但是，由于市场资金面依然充裕，而且要素价格调整导致的通货膨胀预期依旧，资本逐利本性使得A股依旧将保持活跃，投资者可以利用市场的种种重大事件而完成战略的转移，市场存在众多的主题性投资机会。08年已有的就有"奥运年"引发的奥运概念，"消费升级"引起的食品饮料板块走强，"家电送乡"导致家电板块连续走强，此外还有"军工整合"、"黄金期货"、"股指期货"、"高铁"、"3G"、"三通"等，而近期高油价导致"车与人争粮"使得拥有众多土地资源的农林牧渔板块公司连续走强，其他如"节能减排"政策也有望使新能源和替代能源公司有较大表现机会。因此投资者可以利用市场的种种重大事件进行战略的转移，寻找相关公司中具有实质性获利和业绩增长预期的公司。
(华泰证券)
一是市场面临扩容压力。投资者在受益股改对价的时候，还没有对该收益付出应有的成本。尽管国资委再三澄清坊间传言的千亿国有股减持，但08年市场仍然会迎来千亿限售股的解禁。统计显示，08年将有1315亿股的限售股先后解禁流通，总市值超过3万亿元。虽然07年解禁现售股套现的比例不到10%，但我们也应该看到很大程度上是因为当时市场正处于强势进程中，出于保值和增值的考虑，大小非减持的意愿并不强。但如果08年行情不乐观的话，同样出于资产保值增值的考虑，大小非会有较大套现的动机。此外如果国家"从紧"货币政策执行力度加强，导致相关企业资金链持续绷紧的话同样会促使大小非套现以缓解资金压力。实际上08年1月份目前已有昌河股份 （600372 行情,资料,评论,搜索）、长园新材 （600525 行情,资料,评论,搜索）、华盛达 （600687 行情,资料,评论,搜索）、武汉塑料 （000665 行情,资料,评论,搜索）等大股东进行了较大规模的出售套现。因此我们认为07年解禁限售股套现比例较小不能成为08年限售股解禁套现比例同样较小的理由，3万亿市值的解禁现售股压力将成为市场的重大不确定因素之一，加大市场隐藏的风险，使得估值水平下调。此外，市场还面临较大的IPO扩容压力。08年市场虽然不会像07年那样有中石油、中国神华 （601088 行情,资料,评论,搜索）等众多超级大盘股上市。但依然会有包括中移动等一批香港中资股回归，其中近期就有中煤能源、紫金矿业等A股回归；银行方面预计有国开行、光大、农行和众多优质城商行IPO，还有包括国泰君安、国信证券、招商证券等一批优秀券商的IPO。普华永道预计08年A股IPO集资金额将接近5000亿元，这些都将对市场资金面形成压力。统计显示，1月以来，已经有10家公司增发A股，1家公司实施配股，募集资金合计151.51亿元，同比增长了28.20%。
二是金融地产股尚未走稳。作为沪深两市的主要权重板块，"从紧"货币政策对这两大板块的后续影响目前还难以准确估计。日前召开的央行工作会议上透露，央行已经核定，工商银行 （601398 行情,资料,评论,搜索）、建设银行 （601939 行情,资料,评论,搜索）和农业银行08年新增信贷额度分别为3650亿元、3500亿元、3100亿元，与07年持平；中国银行 （601988 行情,资料,评论,搜索）为2600亿元，同比下降200亿元。全国银行新增贷款额不得超过去年，预计增速不超过13%，如果包括"热钱"和外贸顺差导致的流动性过剩局面扩大的话，不排除央行有可能加强窗口调控进一步对贷款增速进行限制。这无疑会对以存贷利差为主的银行股的业绩增长率形成挑战，同样也会对银行股高增长假设下的高估值提出疑问。此外权重金融股限售股解禁也会对金融股走势形成制约。据初步测算，今年即将解禁的主要金融限售股将达156.6亿股，约7500亿元。其中，中国人寿、中国平安、兴业银行等均有大规模限售股解禁。从民生银行 （600016 行情,资料,评论,搜索）大小非解禁后对市场形成的压力来看，限售股解禁有望对金融股的走强形成较大制约。而在房地产调控方面，面对房价开始同居民收入脱节，我们通过近期的央视的舆论导向来看，国家希望稳定房价的意图明显。目前的调控措施还只是通过收缩银根影响房地产公司的财务杠杆。而其他更严厉的措手包括行政、税收等手段还在观望执行中。如近期国务院要求从严执行闲置土地处理政策，并对于土地闲置满一年不满两年的，则应按出让或划拨土地价款的20%征收土地闲置费。此外可能的措施还包括物业税，大幅征收房地产转让所得税等。不排除如果难以抑制房价，后续有更严厉的政策措施推出的可能。我们认为在房价难以上涨的情况下，房地产公司的业绩难以再现前三年的增长幅度，投资者应该对此有所预期。
三是外围股市持续走弱。美国次级债危机有扩大趋势，花旗银行周二公布的财报显示该行07年四季度98.3亿元，远超此前预期。此外，美国制造业活动指数、就业指数和零售指数均超过原先分析师的预期，业内人士对美国经济和世界经济的前进进一步担忧。受此影响，美国主要指数、日经225指数、恒生指数等跌破位，说明了全球资本市场尚未摆脱美国次级债券的影响。从历史经验上看，A股市场的强势需要外围市场相对乐观的走势配合，这无疑也会对A股市场形成压力。
但是，由于市场资金面依然充裕，而且要素价格调整导致的通货膨胀预期依旧，资本逐利本性使得A股依旧将保持活跃，投资者可以利用市场的种种重大事件而完成战略的转移，市场存在众多的主题性投资机会。08年已有的就有"奥运年"引发的奥运概念，"消费升级"引起的食品饮料板块走强，"家电送乡"导致家电板块连续走强，此外还有"军工整合"、"黄金期货"、"股指期货"、"高铁"、"3G"、"三通"等，而近期高油价导致"车与人争粮"使得拥有众多土地资源的农林牧渔板块公司连续走强，其他如"节能减排"政策也有望使新能源和替代能源公司有较大表现机会。因此投资者可以利用市场的种种重大事件进行战略的转移，寻找相关公司中具有实质性获利和业绩增长预期的公司。
(华泰证券)
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