2008年将是一个政策主导调控之年，2008年更是机会与风险并存的一年。在复杂的国内外环境下，央行政策工具取舍上的不确定性，将加大市场对政策的依赖程度，加剧市场波动。

　　宏观形势：防过热、反通胀基调下的结构调整

　　2008年度尤其上半年的宏调主线是反通胀。防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，将成为宏观调控的首要任务。

　　投资仍是主要动力

　　2007年是10年来我国城乡居民名义消费额增长最快的1年，而剔除物价上涨以后的实际消费增长则变化不大。非食品消费增长势头显示消费启动迹象，但消费增长对经济的拉动力仍然有限。

　　就目前的情况看，2008年投资拉动经济增长的格局不会有大的改变，城镇固定资产投资增速仍将维持在25%左右的高位。

　　下半年通胀压力趋缓和

　　2008年PPI(工业品出厂价格)向CPI(消费者物价指数)的传导比较有限，主要传导发生在农副产品层面。

　　预计明年上半年CPI会维持5%～6%的水平，下半年则会明显回落。2008年通胀幅度预计小于2007年。

　　升值幅度5%~7%

　　2008年中国的出口增长很可能回落到22%左右，人民币汇率升值的压力将主要来源于自身对美、欧贸易顺差调整的需要。

　　预计贸易顺差仍将维持增长，2008年全年贸易顺差总额将超过3100亿美元，比2007年顺差额增加21%。

　　在加息、存款准备金率调升和公开市场操作仍为备选工具但余地有限的情况下，汇率政策的调整和行政性手段的应用将会是2008年影响市场的重要因素。

　　在汇率政策方面，巨额的中美贸易顺差和急速扩大的中欧贸易顺差，给2008年人民币汇率带来进一步提升的压力。预计2008年人民币升值幅度将达到5%～7%。

　　同时，由于未来4～6个月的时间，通货膨胀率仍会居高不下，达到5%或以上，将迫使央行加息。我们预计，上半年将可能有2次左右的加息。另外，提升存款准备金率和公开市场操作仍是央行货币政策的备选工具。

　　市场环境：融资融券、T+0呼之欲出

　　2008年是创新的一年，不过目前A股市场估值水平已处于历史高位，远高于全球主要市场。

　　2008年新政策密集

　　经过多年的准备，创业板2008年年初极有可能推出。不过相对于A股目前36万亿元的总市值而言，创业板推出影响几乎可以忽略不计。

　　金融产品创新与交易制度创新值得期待。其中，备兑权证不会改变上市公司基本面，对市场整体的估值影响不大。交易制度创新主要是指融资融券和T+0回转交易。整体而言，交易制度创新既不会影响市场的基本因素，也不会改变市场估值水平，但是交易制度创新可以活跃市场交易。

　　可入市资金依然充裕

　　预计2008年全年资金流入量大约在1.5万亿元左右，资金需求量为1.3万亿元(其中新股4000亿元，税佣金3000亿元，限售解禁3700亿元，新股上市承接资金2500亿元)，由此计算，2008年流入市场的资金净额约为2000亿元，再加上基金托管在银行的资金增量约2000亿元，则推动市场上涨的资金合计约为4000亿元，可以带来股市市值增加约1.6亿元。也就是说，可以推动目前股市市值上涨约20%。

　　估值压力不小

　　近年上市公司业绩持续提高，预计2008年因基数提高，以及诸多宏观调控措施的滞后效应，上市公司业绩增速将会明显回落，总体约能有35%的业绩提升。

　　目前A股市场的平均静态市盈率和市净率水平已经到了历史高位。而2008年30倍的动态市盈率依然高于国际普遍水平近50%以上。即使考虑人民币升值因素，目前的估值水平依然不低。

　　趋势展望：大幅震荡，最高7000点

　　经过两年来的单边上涨走势，目前中长期上升趋势开始转弱，2008年期望不能太高。

　　上升趋势开始转弱

　　2007年10月以来的调整，截至11月份各主要股指都收于5月均线之下，这是这轮牛市以来的首次，由此判断大盘的中长期上升趋势开始转弱，不过两年的上涨，其顶部的形成一般需要数月时间。

　　从2006年下半年开始的这个上升浪看，上证指数呈标准的发散三角形状态，目前已经位于三角形的下轨附近(如右图)，因此这轮调整已经基本到位。很快会展开5浪的行情，一般第5浪的力度不能与3浪相比，因此对2008年的市场不能期望过高。

　　结束单边上扬

　　展望2008年，驱动本轮牛市的几大因素，即经济保持高速发展使上市公司业绩继续大幅提升、外贸顺差和人民币升值下的充裕流动性继续保持、股权分置改革带来一系列的资产重估和大小股东利益统一激发出的能量还会继续释放。

　　但过高的估值水平制约着大盘上行，预计2008年市场将不会再延续过去两年来的单边上涨走势，而是呈大幅震荡的走势，高点在上证指数7000点附近，低点在4000点附近。

　　趋势上，预计上半年将以上涨为主，而下半年回落概率较大。

　　资产配置思路：行业选择和“择时”并重

　　从寻找行业相对确定机会的角度出发，依然看好“人民币升值”、“消费升级”以及“整体上市、资产注入”等投资主线所面临的机会。

　　关注“民生”、“消费升级”

　　超配医药、交运、金融

　　受惠于国内经济及居民收入的持续增长，近几年我国的居民消费保持快速增长态势。最新数据显示，10月份，社会消费品零售总额同比增幅达18.1%，增长幅度创出历史新高。1-10月累计社会消费品零售总额同比增长幅度也达到了高纪录的16.1%。反映我们居民消费需求上升态势明显。

　　预期消费升级将带来“换代”消费和品牌消费的快速增长，为医药、食品饮料、交通运输、金融服务等行业带来新的发展机遇。尤其对于那些具备技术、品牌优势的消费品龙头企业，它们将有望充分分享到消费快速增长以及消费升级所带来的巨大收益。

　　用确定增长抵御风险

　　超配钢铁和机械设备

　　2008年钢铁板块将进入景气上升中的高成本、高钢价阶段。随着市场自主调节能力的提升、生产效率提高、产品结构的调整及钢价的上涨，钢铁行业成本转嫁能力增强。而靠投资拉动的钢材需求可以消化国内增量。维持钢铁板块“增持”评级。

　　机械设备行业业绩增长明确，估值合理。现阶段的中国处于工业化的中级阶段，经济增长方式短期难以改变。工业化中级阶段投资品的扩张带动基础设施的发展，以住房、汽车和家电为主要内容的消费升级又直接或通过拉动基础设施建设、能源和原材料行业而间接拉动了机械装备制造业的发展。

　　另外，机械装备制造业向中国的转移加速。继集装箱和港口起重机制造业成为占据世界市场份额第11之后，重矿机械和工程机械制造业正开始加速向中国转移，中国机械装备制造业企业的出口竞争力迅速提升。

　　抓紧“人民币升值”主线

　　超配房地产，关注航空

　　预计，人民币在2008年继续有5%～7%的升值空间。从更长周期来看，建议保持积极的仓位，积极配置受惠于人民币升值的房地产、航空等品种。

　　房地产具有双重属性：“居住属性+投资属性”。居民收入大幅增长，GDP和城镇居民可支配收入的增长是商品房市场化之后需求的重要基础和前提。而城市化进程和人口红利则加速了这种需求。根据《2001～2002中国城市发展报告》，中国的城市化率将从该报告发布时的37%升至本世纪中叶的75%，每年1000多万人口进入城市。

　　整体上市与资产注入

　　仍将是市场主题之一

　　国资委反复强调，将继续大力鼓励和支持央企整体上市或资产注入，通过资本市场做大做强。而目前不少央企或地方实力企业已经启动的整体上市或资产注入工作仍然在进行过程之中，2008年将进入实施阶段。可积极关注央企所属唯一上市公司，如中核科技(000777、中化国际(600500、五矿发展(600058、中金黄金(600489、中色建设、中卫国脉(600640等。