估值偏高矛盾仍需时间化解

　　申银万国证券研究所：估值偏高是制约目前中国A股市场上涨的主要因素。由于今年股市上涨过快，只有等到明年上市公司业绩披露后，才能通过业绩增长有效降低市场估值。因此，市场只能用时间换空间，短期用震荡整理的方式来化解估值偏高的矛盾。那些短期调整幅度较大，进入估值合理空间的板块及个股，近期得到场外资金的追捧，像近日钢铁、汽车、科技股等的超跌反弹便是如此。

　　不过，我们认为，目前在人民币升值的背景下，最值得看好的主流板块仍属银行股，其他周期性个股的反弹力度不会太强。操作上，与其去参与周期类个股的超跌反弹，不如等待稳定增长的银行股回落企稳后逢低介入更为稳妥。而对其他估值仍然偏高没有基本面支撑的超跌反弹个股，则建议投资者及时换股。

　　市场投资者心态趋于谨慎

　　海通证券研究所：尽管南方隆元基金封转开首日迎来近60亿元的申购，但另外两只进行持续营销的基金日申购量不足30亿元，同时，老基金赎回量也较前期有所增加。可见，市场“赚钱效应”的丧失，使得投资基金的热情锐减。

　　我们认为，虽然监管层在近日又重新启动了基金拆分方案的审批，但对新基金的发行仍然没有放行，这反映出监管层谨慎的心态。“5·30”后，为了恢复市场人气，监管层曾经放行了新基金的发行，但此后市场又出现了大幅上扬。因此，监管层放行拆分而不放行新基金，在一定程度上说明，监管层希望股市走势相对平稳，不出现大涨大跌。这种信号传递到市场，使得投资者的心态更趋于谨慎。

　　三大因素将成调控考虑重点

　　中信证券研究部：我们判断，2008年的宏观调控将表现为两个“结合”。一是总量与结构调控相结合。在总量调控的基础上，加大结构调控的力度，推动节能减排和结构升级，促进贸易平衡，提高经济增长质量；二是政策相对连续与针对性更完善相结合。对2008年来讲，前期行之有效的政策所面对的环境基本稳定，相应要求调控保持连续性和稳定性，保持适当的货币信贷、投资、贸易平衡、节能减排调控力度。此外，明年将更关注民生，加大收入分配、财政转移支付方面的政策支持，完善消费环境，扩大国内消费需求对经济的拉动作用，努力构建和谐社会。价格、汇率形势面对可能出现的转变，也必然将引起调控当局更多的注意。针对上述新要求和出现的趋势性转变，宏观调控很可能将民生、价格、汇率三大因素也纳入考虑重点。

　　关注“三防”政策落实

　　申银万国证券研究所：据报道，温家宝总理近日在新加坡表示，今年中国经济继续保持平稳较快发展，预计全年经济增长速度达百分之十一点五，但要防止经济增长由偏快转向过热，防止物价由结构性增长转变为明显的通货膨胀。在谈到股市和房市时，温家宝明确表示要防止资产泡沫。

　　全年经济增长11.5％的说法跟我们的预测一致。在中央经济工作会议即将召开之际，总理对政策的说法更值得关注。从温总理的讲话来看，国家将继续坚持偏紧的政策基调，除了坚持今年提出的防止经济增长由偏快转向过热之外，防止物价由结构性增长转变为明显的通货膨胀、防止股市和房市资产泡沫也成为政策的重点。如何落实“三防”，本月底或者下月初召开的中央经济工作会议会作如何部署，值得投资者密切关注。

　　酒店旅游业进入黄金投资期

　　中金公司研究部：国内消费升级推动国内游的游客人次与人均花费同步增长，未来在观光游继续发展的同时，休闲度假游将逐步兴起；大国崛起带来入境游的总量增长(旅游外汇收入、入境人次和人均消费均保持增长)和结构改善(入境外国人占比提高、观光休闲占比提高)；人均收入提高和本币升值，也导致出境游的快速发展。

　　我们认为，旅游行业已经进入“价量齐升”的黄金投资期，未来业绩成长的确定性支持相对较高的短期估值，给予行业“推荐”的投资评级。建议重点把握稀缺型景区龙头因游客人次和客均消费同步增长带来的投资机会，关注房地产快速升值和奥运景气，给北京高星级酒店带来的房价和入住率双重提升的投资机会。