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　　政策、消息面传闻

　　一个非常恐怖的坏消息

　　9月11日，本来高开高走的沪深两市午后风云突变，尾盘大幅跳水，跌幅分别达到4.51%和4.4%。随后两日，股市出现小幅反弹，但是成交额没有明显放出，显然面对高位，投资者有所谨慎。东方证券在策略报告中指出，并不是传言压垮大盘，更多的是市场估值高位的波动性带来的一次集中体现，在经过连续大涨后，A股风险正在临近。

　　从上市公司的盈利增长看，尽管在下半年以及2008年，上市公司盈利仍可能会高增长，但增速回落将不可避免。

　　东方证券分析，以工业类企业的上市公司为例，剔除2006年后上市的公司，工业企业今年中报总利润同比增长76.9%。根据今年中报显示，上半年企业类上市公司的总利润中，营业利润(剔除投资收益)的占比为84.3%，比去年同期下降了10个百分点，而投资收益和营业外收支的占比则从去年同期的5.1%和0.8%分别提高到13.5%和2.2%，增发及资产注入对上市公司利润增长的贡献则在6%左右。因此，如果剔除增发及资产注入的影响，工业企业类上市公司的营业利润(剔除投资收益)的增速仅为50%左右。

　　鉴于此，东方证券展望明年，工业企业类上市公司的利润增长，投资收益和营业外收支净额对利润增长的贡献则很可能会消失。估计，2008年工业企业上市公司利润增长在38%左右，与今年上半年相比将大幅回落。上市公司利润增长速度的变化应该与工业企业上市公司大体相当。

　　进入8月份以来，沪深股市在大盘蓝筹股的带动下，一路高奏凯歌，其中上证指数一举创出5412.32点的历史新高。其间，美国次级债问题令全球股市出现震荡。对此，东方证券指出，投资者对未来经济可能减速的忧虑使得成熟市场的吸引力大大削弱，相对封闭的A股市场和海外市场间相对估值的差距进一步拉大。相对估值指标，无论是PE、PB、PEG，A股都在全球最高处。市场关于A股估值高企风险的担忧又开始升温。

　　同时，值得注意的是，负利率有望在四季度改变。东方证券认为，由于食品价格的惯性上涨，8月份CPI同比上涨6.5%，考虑到国家为抑制食品价格的上涨和增大食品供应做出很多政策上的努力，四季度食品价格有望稳定，全年CPI同比预计在4%。如果央行为了抑制经济过热和通胀继续提升存贷款基准利率1-2次，1年期存款利率从3.6%提升到4.1%的水平，实际利率有望由负转正，这对市场估值水平将造成负面影响。

　　2007年初至今，央行已经连续加息四次，上调法定存款准备金率七次，目前，特别国债也有望成为常规调控工具，未来央行持有的特别国债也将逐步按调控需求向市场释放，特别国债和央票等流动性管理工具整体规模决定了对流动性的影响力。

　　不过，一系列的货币紧缩政策对信贷规模的控制力并没有得到预期的效果。东方证券认为，目前资本市场的超额流动性主要源于储蓄过剩。利率上调及温和的存款准备金调整不会影响储蓄过剩的局面，储蓄过剩带来的流动性过剩局面将长时期存在，更直观地看，在场内资金绝大部分为自有资金的情况下，紧缩政策对投资者资金量的影响有限。虽然，A股市场不用过分担心流动性充裕会否改变的问题，但超预期的紧缩政策密集度和力度将不可避免地给高位运行的市场带来较大的心理压力。

　　据传，主力纷纷在买这样的个股