本周 ，上证指数历史性地冲破了 5000 点大关 ， 相当多的个股也跟随大盘创出了历史新高，而上市公司公开增发新股的价格也水涨船高 。 本周四 ，中信证券公布增发招股意向书， 将以 74.91 元的价格发行不超过 3.5 亿股 A 股 ，刷新了上市公司再融资的最高发行价。 由于采取市场化方式增发新股，增发价按市价给予 10~20%的折扣， 因此近期上市公司趁机高价发行新股，这在目前亢奋的市场中自然没有问题，但当市场降温以后，后果就会逐步显现出来。

　　高价增发的前车之鉴上市公司再融资方式经历过配股 、增发 (包括定向增发和公开增发)及可转债等。 早期以配股为主，但后来由于市场对上市公司的圈钱行为产生反感 ，管理层将配股比例限制在 10:3 的比例以下，并且还有净资产收益率的制约。 这个紧箍咒曾让上市公司很头痛，后来他们发现公开增发新股可以规避配股的制约 ，于是纷纷转向增发新股。 有的上市公司靠增发一口吃成胖子，净资产成倍增加。 于是管理层再出新规 ，规定增发募集资金额不得超过上市公司净资产的 50% 。 股改以后 ，定向增发的新股过了禁售期后就可上市流通 ，因此一些上市公司过定向增发 ，向特定的对象输送巨额利益。 管理层发现这个问题以后 ， 又对定向增发作出种种限制。这样 ，公开增发便成为现在上市公司再融资的主要方式。

　　高价增发往往能够产生皆大欢喜的效果 ，上市公司可以迅速提高净资产 ，老股东也因此享受到了股东进入所带来的好处，而新股东虽然付出了高溢价，但也能够在短时间内博取 20%左右的差价收益。清华同方可谓高价增发新股的典型 ， 该公司在 2000 年 12 月以 46元的高价增发 2000 万股 ， 这些新股绝大多数都被基金认购了去，这使老股东产生了幻想，以为基金都敢以这么高的价格认购增发新股，那 46 元就应该是清华同方的底部了 。 事与愿违 ，清华同方很快跌破增发价 ， 一路下滑到 35 元一线才反弹，最高反弹到 45.60 元。这个反弹的内在支撑是公司推出了 10 送5 的方案， 但是这个伎俩已经拯救不了清华同方了，除权后股价继续下跌 ， 从此一蹶不振 ， 最低跌到8.21 元 ，复权计算 ，较之增发价跌去 73%，这就是清华同方留给股东的遗产 。 今年公 司 故 伎 重 施 ，以23.20 元的价格非公开发行 5400万股新股。 这次参与非公开发行的10 家机构投资者赚了，但这是否意味着以后老股东又要赔钱呢？配股对老股东相对公平高价增发新股 ，对上市公司的好处就是以最少的股本扩张代价圈进最多的钱 。 比如 ，置信电气计划公开增发不超过 2200 万股 ， 由于募集的资金量是事先已经定好了的，不能突破，现在因为公司股价已经炒到了 53 元以上 ，因此 ，同样的募集资金量对应发行的新股数量便缩小到了 800 万股左右。 以如此少的股本募集到如此多的钱， 对每股收益的摊薄影响降到了最低程度。

　　在这样的好处面前， 上市公司就有了推动刺激公司股价高涨的内在冲动。 但对二级市场的投资者而言，这就未必是什么好事了。

　　公开增发新股， 一般给老股东的优先认购比例都很低， 等于基本上将老股东排除在外， 几乎完全面对新投资者。 新投资者对公司的感情毕竟不如老股东， 大多只注重短期效应， 这种高价认购对老股东的影响有时是灾难性的， 清华同方就是前车之鉴。

　　上市公司再融资是选择配股好还是增发好？管理层有过几次摇摆，最终还是倾向于增发， 以至于现在上市公司很少有选择配股再融资的。但实践表明，配股是一个对老股东相对比较公平的再融资方式。 配股将上市公司的再融资限制在公司老股东范围内， 对老股东的投资成本是一种摊薄， 而对上市公司的圈钱行为则具有制约作用。 现在配股不允许主承销商包销， 没有配售出去的股票额度就此烂掉， 因此上市公司不敢将配股价定得过高， 这在客观上保护了老股东的利益。因此，从长远来看， 配股还是值得鼓励的再融资方式。