早已退出的资金伺机而动，手中已经高估的个股无法出手，面对资金涌入，基金又不得不建仓。

　　不上不下的市场让机构投资者无所适从。

　　谨慎看后市

　　“这段时间不适合做趋势投资，而是要选择PE(市盈率)较低的股票进入，这段时间银行股、有色金属和煤炭等上涨幅度较大，都是基于前期较低市盈率而形成了估值洼地。”一家基金公司投资总监向记者解释。

　　这位投资总监分析认为：“虽然长期牛市格局没有变，但现在市场还在震荡整理阶段，财政部特别国债发行、基金券商QDII、出口退税等政策还需要进一步观察，宏观调控的预期仍然比较强烈。而目前市场增量资金并不充裕，观望情绪比较严重。”

　　与这位投资总监一样持谨慎态度的基金经理不在少数。除了对后市走势仍持观望态度外，基金的谨慎还来自于对下半年市场扩容对短期市场资金供求状况的担心。除了两市新股IPO之外，还有海外红筹股发行A股。

　　“下半年资金需求量较大，而下半年的股市资金状况肯定不如上半年那么充裕，短期内会有压力。但长期来看并不可怕，资金还是比较充裕的。”一家基金公司策略分析师表示。

　　“其实上半年有些基金也参与了一些资产重组概念股，但通常基金会及时退回到价值投资。”上海一位股票型基金经理告诉记者，下半年股票供给增加，这对市场的结构性泡沫挤压有好处，甚至成长型股票的短期泡沫也会被挤压。

　　轻仓策略

　　“我们在4000多点的时候逐步减仓了，降低仓位，把一些成长性较差、估值过高的股票抛售。”上述股票型基金经理表示，在“5·30”下跌前后，一些基金已经在逐步降低股票仓位，保持适度谨慎，并且通过布局蓝筹品种来降低风险。

　　“经过这段时间下跌震荡，基金不太可能有大幅度的减仓行为，因为这需要成交量的配合。”该基金经理说，“但是个股会有微调，也就是在保持整体板块布局不发生大变化的情况下，板块之间的股票变化可能会比较大，比如会抛售一些提前透支未来收益、估值较高的股票。”

　　但是值得注意的是，在6月份整体下跌行情中，基金销售依然保持平稳，并没有出现大规模的赎回，总体份额保持稳定。

　　“我们将近有百亿资金是在4000～4300点之间涌进来。”上述基金公司投资总监告诉记者。大量申购资金进入迅速扩大了基金规模，而股票型基金需要保持一定仓位比例，实际上导致了陆续进入的增量资金被动地在4000点高位开始建仓，记者了解到近段时间类似操作的基金并不在少数。而这时候股市开始掉头下跌，这就相当于用以往小规模获得的业绩来扛住现在增量资金建仓造成的损失，一边是热情的资金，一边却要忍受高位建仓的成本压力，令基金经理进退两难。

　　“在‘5·30’之前我们也已经开始减仓，很多板块我们退出并不见得就合适，因为很多股票价格比我们退出之前高，但是从整体市场风险考虑，还是持有现金安全。”世基投资研究副总监余炜告诉记者。

　　余炜表示他们并非完全空仓，现在仓位只在三成左右，偏轻仓而保留大量资金。“观望新发大蓝筹？

　　“我们现在正对这些红筹、H股做前期研究，分析这些公司海外上市披露信息、年报。”另一家基金公司投资总监表示，会不会配置这些回A的质优红筹股、H股股票，主要取决于其上市定价以及估值变化。

　　预计这些红筹股、H股在A股定价普遍不会太低，给二级市场不会留下太大的机会，比如最近上市的中国远洋  （601919 行情,资料,评论,搜索）的定价就不算低。”上述基金公司投资总监表示，“现在市场新股申购中签率在下降，很多股票都是在二级市场上购买，未见得有太多溢价空间。”

　　“所谓的替代效应不是简单的买进一只股票就卖出另外一只。具体要看个股，比如如果中石油(0857.HK)回A之后，肯定会引发基金的配置高潮，不排除减少原来所持有的中石化  （600028 行情,资料,评论,搜索）的部分仓位，类似的例子还可能出现在中移动(0941.HK)回归对中国联通  （600050 行情,资料,评论,搜索）的影响。我觉得最主要的还是取决于上市后二级市场定价以及动态估值变化；如果上市价格定位比较高，我们也不会做太多的动作。”对于外界关注较多的基金对这些红筹股、H股的配置可能会出现的替代效应，上述基金公司投资总监这样解释。