6月29日，全国人大常委会批准了发行15500亿元特别国债购买外汇。在即将发行的特别国债背后，人们越来越关注特别国债的发行方式问题，在人们眼中，对央行发行、在银行间市场发行、对公众发行三种方式会导致三种不同的股市身材“胖瘦”问题。

　　之所以人们有此想法，关键还是在于此次特别国债的数额之大造成的。正因其规模巨大，市场的反应与可能的波动显而易见将是巨大的。以A股沪综指来看，上周后三个交易日，沪综指连续跌至3800点附近，也正是在这种背景下，人们对发行方式与发行时间尤其关注。

　　从财政部长金人庆的表态中，可以显见，特别国债是针对四个方面：抑制货币流动性，缓解人民银行对冲压力；促进财政政策和货币政策的协调配合，改善宏观调控；降低外汇储备规模，提高外汇经营收益水平；支持国内企业“走出去”，提升国家经济竞争力。

　　四个方面虽没有一个是直接针对股市，但似乎均与股市密切相关，此轮的牛市中，货币流动性过剩使得股市的助推资金源源不断，而牛市行情的持续使得“储蓄搬家”现象日益明显，央行的数据表明，至5月底，居民户存款减少2784亿元，同比多减2959亿元。而一年之中七次提高存款准备金率与加息的货币政策在前期并没有真正抑制住股市的步伐，因而此次发行特别国债意指促进财政政策和货币政策协调配合，改善宏观调控也就在不言而喻之中。

　　而外汇储备在近几年的增幅之快，加之总量目前居全球第一的事实又使得外汇规模持续不下，人民币升值预期不断升温，币值升温又反过来刺激股市、房市等，因此，特别国债的发行一方面直接降低外汇储备规模，并加以对外投资改善外汇经营收益，同时减轻人民币升值压力，可谓一举数得。在这种背后下，股市的温度也就自然降下来，不至于升温过快。

　　此外，正因为稳定了币值压力，国内企业的竞争力才能持续保持，也才能给国内企业走出去留下足够空间，这也在间接上将国内的投资渠道进一步扩宽，对股市而言也无异于资金的分流。

　　如此一来，说特别国债的发行方式与发行时间问题能影响股市的身材“胖瘦”也就在情理之中。

　　一次性发行15500亿特别国债，这种方式在目前看来不太可能，也难以在短期内消化，而以我国每年国债的发行实践来看，明确一个总额，分批次发行是惯例；另外，这笔特别国债购买外汇后将用作组建国家外汇投资公司的资本金，而公司在筹备成立之初不需要一次性占用并能合理使用这样一大笔资金，这两个因素都表明分批发行的可能性居大。从股市来看，分批发行的影响将持续有效得多，并且不至于影响当前牛市的根基，带来股市过大的波动。

　　从人们目前所谈论的三种发行方式来看，单纯地使用一种方式发行的可能性仍比较小，正如金人庆部长所言，促进财政政策与货币政策的协调配合，在这个意义上看，纯对央行发行，效果对于市场的影响较小；而纯在银行间市场发行，则对银行的相对流动性有致命打击，此前一年的数次提高存款准备金率已经在一定程度上有效抑制了部分流动性，因此这种重打击似乎并不需要；而纯对公众发行，其对股市资金的“抽血”功能可想而知，其发行效果也未必能如财政部所愿。

　　综上，笔者以为，“组合拳”的发行方式最为可能，发行数量重在对央行发行和在银行间市场发行，对公众发行意在表明政策调控股市的意图，这样对宏观经济的各个方面均产生影响，但又不至于使哪一方面出现过大的波动，包括股市。因此，此次特别国债的发行方式与发行时间在某种程度某种阶段上能够影响股市的身材“胖瘦”。