由于五一长假的缘故，5月份只有18个交易日。从现在的安排看，新股发行并不多，但这并不意味着5月份扩容压力不大。从“小非”、“大非”这些限售股解禁的时间表看，本月将有市值超过1300亿元的限售股获得流通权，比4月份多一倍以上。

　　从去年5月份开始，限售股逐步上市，当时这些“小非”的上市不但没有导致股价下跌，反而成为二级市场投资者趁机吸纳的机会。如果说当时限售股的解禁数量还较少的话，到了8月份，随着东方明珠、中信证券等规模较大的限售股获准上市，这方面的压力开始加大，这些股票的价格一度也出现了放量滞涨乃至小幅回落的局面。但没过多久，其走势又强劲起来。现在回过头看，它们的股价较限售股流通时都已经有了一倍乃至几倍的涨幅。据统计，到目前为止，90%以上的股票在限售股解禁后，股价都是继续往上涨的。市场消化限售股上市的压力通常只需要几天时间，很少超过两周。

　　这是否表明限售股流通对市场没什么影响呢？表面上看好像的确如此，但实际情况要复杂得多。从最根本的原因说，之所以没有表现出有什么影响，是因为市场走势强劲，外围资金大量入市，导致供求不平衡。这时限售股解禁实际上是扩大了有效供应，导致资金大量流入，其结果当然是抬高了股价。相关上市公司业绩良好，也是它得以顶住限售股流通压力的重要因素，最典型的是中信证券，由于限售股解禁时正是公司业绩处于拐点之际，以后随着其业绩突飞猛进，股票变得十分抢手，这时哪怕有再多的限售股流出，照样会被市场吸纳。此外，部分限售股持有者看好后市或者一时没有更好的投资方向，所以即便在股票获得流通权后也没有考虑立即全部减持。有统计显示，已获得流通权的限售股，真正在二级市场抛售的大约不到30%，这也就是说，即便可以流通了，很多股票并没有马上流通。

　　但这种局面不可能一直维持下去。一方面，限售股解禁越来越多，总体压力在不断增加，其负面作用有所扩大；另一方面，市场已处于高位，虽然还有一定的上涨空间，但相对来说要比1年前小得多，是否仍会有很多资金来承接限售股也许会成为一个问题。另外，不少股票的估值已很高，对于限售股的持有者来说，不可能看不到这一点，显然会产生减持的冲动。虽然这些因素现在还在积累中，不至于近期就导致大盘大幅调整，但人们不能无视这一因素的存在，特别是在5月份，股指处于高位，走势也较敏感，市场多空分歧严重。在这个时候，巨量限售股上市对大盘的影响就很大，这是需要认真考虑的。对于投资者来说，在操作上认真估计限售股上市的因素，更为谨慎地对待相关股票的行情，正视解禁所带来的压力，是完全有必要的。

　　(本文作者为申银万国研究所首席分析师)