西南证券借壳锁定ＳＴ长运

　　继广发证券成功借壳吉林敖东、国金证券宣布通过Ｓ成建投  （600109 行情,资料,咨询,更多）分步上市之后，西南证券成为第三例正式表示有意借壳上市的券商，而西南证券所选择的“壳资源”是ＳＴ长运  （600369 行情,资料,咨询,更多）。

　　西南证券借壳

　　ＳＴ长运  （600369 行情,资料,咨询,更多）今日发布公称，该公司于2006年11月24日与西南证券有限责任公司签订了《合作意向协议书》：ＳＴ长运将与西南证券进行重大资产重组。目前，有关的资产重组方案正在拟定当中，由于本次重大资产重组的有关事项尚需与上级有关部门沟通，能否实施存在较大的不确定性。ＳＴ长运同时表示，为避免公司股票价格异常波动，公司股票自2006年11月27日起停牌。ＳＴ长运由此有望成为券商借壳第三股，而此前从10月中旬停牌至今的都市股份  （600837 行情,资料,咨询,更多）(行情,资讯)被海通证券借壳上市将可能成为第四例。

　　虽然市场对双方的合作也有预期，但是ＳＴ长运过去只是西南证券“绯闻主角之一”。此次，ＳＴ长运和西南证券刚刚签订重组合作有关意向就匆忙公告天下，一方面是为了严守信息披露规则，另一方面也由于股价走势“所迫”。

　　据悉，监管层目前对券商借壳上市采取严控态度，更有媒体报出两条“警戒线”：借壳上市券商应具备规范类或创新类资格，政府主导的另类处理；壳公司股价在停牌前20个交易日内累计涨幅超过20％，相关方须自证清白。

　　西南证券本身属于规范类券商，因此第一条规定难不倒西南证券，但是作为壳公司ＳＴ长运的股价近期有所波动，已经逼近红色警戒。

　　ＳＴ长运股票停牌前的收盘价为2．81元／股，而20个交易日前的股价收盘价为2．35元，20个交易日的累计涨幅达到19．57％。也就是说，如果ＳＴ长运股价再出现上涨将可能直接导致ＳＴ长运失去作为壳资源的资格。西南证券与ＳＴ长运的闪电借壳就不难理解了。

　　模式选择

　　由于ＳＴ长运和西南证券还没有公布有关重组细节，目前还很难判断西南证券借壳的路径选择。此前的两例券商借壳分别采用了不同的路线图：

　　广发证券借壳延边公路，则是回购原控股股东的股权注销，然后延边公路成为一个干净的壳，最后社会公众股换股成为广发证券的股东，广发证券得以整体上市，上市后，新增了一部分原延边公路的社会公众股权，原有的股东并不会发生改变，每股收益也没有太大的变化。

　　国金证券整体上市分两步走。第一步为“资产置换＋定向增发＋股权转让”，与公司的股权分置改革同步进行，完成后，Ｓ成建投成为持有国金证券控股权的净壳公司；第二步在股改完成后且政策允许之日起的18个月内，Ｓ成建投整体收购或吸收合并国金证券，实现后者的整体上市。

　　如此从广发证券与国金证券的借壳上市路径来看，是有着很大区别：一是主动权不同。国金证券借壳，是大股东为主动方。而广发证券借壳，则是广发证券为主动方。二是上市路径不一，国金证券是逐步上市，但广发证券则是一步上市，未来的发展前景可能也不一样，因为一步整体上市的发展路径相对清晰，而逐步上市的后续步骤存在着诸多不确定性，自然，发展前景就会存在着不一样的预期。三是在估值方面，也会存在着较大的差别。广发证券发展前景清晰，因此，市场愿意支付更高的溢价。而国金证券的整体上市存在着一定不确定性，所以，市场的溢价预期并不高。