制度缺陷已经导致三年熊市，为什么不能导致另一轮的熊市?

　　虽然资金能够推动中国股市能够推动一段行情，也许是相当长时间的一段行情但中国股市仍摆脱不了高市赢率如何着陆的问题。

　　谁都不会否认中国股市近三年的大熊市导致的中国股市多输的格局是中国股市制度缺陷造成的。中国股市的制度缺陷包括：新股的非市场化发行，国有股不流通，股权割裂等。中国股市的制度缺陷使二级市场上投资者的胜率远比不上赌博。这话说起来有些刻薄，但起码过去十年来的中国股市是这种情况。媒体上不是说中国股市整体亏空8000个亿吗。制度缺陷能够导致市场的第一次全输就完全有可能导致市场投资者第二次的全输。

　　中国股市制度的病因的简单概括：

　　中国股市是因为开始的非市场化发行导致的市场的高市赢率，而高市赢给新股的高滥价发行创造了条件，为了应付市场的高市应率中国股市从而有了高滥价新股发行，高价增发以及高价配股。另外国有股的不流通和高价的新股发行、增发、配股近一步导致了市场的市赢率走高，国有股的不流通还导致了中国股市股权割裂一股独大。在高市赢率的中国股市，最直接的结果是新股上市无偿获得市场财富。而股权割裂一股独大在高市赢率的中国股市的结果就是非流通股东轻易侵占流通股东利益。简言之是制度缺陷导致中国股市的高市赢率，高市赢率导致中国股市全输。为了更明确的说明下面我们详细论述。

　　新股发行——中国股市最大的漏斗。

　　中国股市新股上市是无偿获得市场财富，市场财富流失的过程。这绝不仅仅是新股的高滥价发行的问题。因为中国股市有不流通的非流通股，让这一问题变的不明显。如果中国股市是全流通的，公司成功上市后，就会有发起人股东直接卖出股票。这样即使发起人股东无须经营就能获得巨额利润。我们就能清楚的看到这一结果。可惜现实的中国股市不是全流通的。但即使是这样我们依然能够得出新股上市无偿增值的结论。以最近发行的千金药业为例(04年3月12日)，该股发行价为23.05元(按25倍左右的市赢率发行)。该股上市首日的收盘价为35.96元，如果按该股上市首日收盘价计算，二级市场该股中签者算应该有56%的增值。中签资金以每股23.05人民币买入，上市后就变成了35.96元人民币。如果不是因为企业上市后无偿增值，那么可能就是我们对非流通股定价过底，非流通股的价值流向了流通股。问题是这样吗？恰恰相反，实际上是上市后资金是由流通股流入到非流通股东手里。上市前非流通股的净资产只是5.71元，而经过发行新股，发行后的滥价收益流入非流通股，使原来每股的净资产从5.71元升到了10.9784元，几乎翻了一倍，如果有一天上市流通其资本增值绝不止200%。既然新股上市后非流通股东和流通股都实现了增值，那么唯一的结论就是新股上市无偿获得了市场的财富。经过笔者计算每次新股上市都将从市场获得数亿的财富。和世界上根本没有永动机一样，如果企业只凭上市就能获得财富，而市场的财富不会减少的话。那么还用企业生产经营干什么，大量批发新股上市不就行了。事实上每次新股的大量发行都会导致大盘下跌，新股上市的增值是和投资者整体损失为代价的，在这种体制下新股上市的越多投资者损失的也就越多。而现在的牛市只能是过多增量资金掩盖了市场投资者损失，一旦资金供应不足股市的问题就将暴露无疑。?

　　高价配股和增发是非流通股东在侵占流通股东利益。

　　中国股市股权割裂，一股独大是非流通股东对流通股东利益的侵占的主因，而高市赢率使这一过程合法化。新股的增发，配股都是大股东决定的，而增发和配股的价格又是根据股票二级市场的价格决定的。因为股市的高市赢率使股价的价格远远高出股票本身的实际价值，即使是配股价也远超出股票自身的实际价值。投资者要么以高价参加增发或配股，要么放弃增发和配股，任由手中的股票下跌承受损失。

　　无论是新股上市的无偿增值还是高价配股和高价增发非流通股东侵占流通股东利益，其前提都是中国股市的高市赢率。中国股市的高市赢率是制度缺陷造成的。