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指数波动区间：１５５０—１７５０点 |
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| www.cnfol.com 2006年06月02日 10:14 平安证券 李先明 |
调控加强市场不确定性加大继４月２８日上调贷款利率之后，近期管理层再次采取措施，加强对宏观经济的调控力度。
５月１７日，针对少数大城市房价上涨过快，住房供应结构不合理矛盾突出等问题，国务院针对房地产市场出台了包括切实调整住房供应结构、进一步发挥税收、信贷、土地政策的调节作用在内的六项调控措施。作为"国六条"措施的具体落实，５月３０日，九部委联合发布《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》，明确规定套型建筑面积９０平方米以下住房面积所占比重，必须达到开发建设总面积的７０％以上；对购买住房不足５年转手交易的，销售时按其取得的售房收入全额征收营业税；从２００６年６月１日起，对个人非自住或建筑面积在９０平方米以上的住房，按揭贷款首付款比例不得低于３０％等，以此来抑制房地产市场的过度炒作和房地产价格的过快增长。
另外，据报道，针对汽车行业产能过剩、竞争过分激烈等情况，发改委即将针对汽车业展开新一轮宏观调控，可能采取的措施包括，不再批准新的中外合资轿车投资项目，以及限制现有车厂扩厂及生产新车型的申请等，来抑制汽车行业的过度投资行为。
所有的上述措施表明，管理层对于目前固定资产投资增速和信贷规模过分膨胀的问题，已经越来越重视，由此也印证了我们在４月份策略报告中关于"管理层将继续出台其他的一些紧缩性调控措施，尤其对于持续升温的房地产行业，管理层进一步加大其调控力度的可能性仍然很大"的判断。
对于宏观调控所给上市公司业绩以及证券市场带来的影响，我们仍然坚持此前的看法--宏观调控的目的在于防止经济过热，并不是要改变整体经济的中长期运行格局。即使是对于目前处于风口浪尖的房地产行业，很大程度上，真实的需求以及人民币升值带来的投资冲动，都将大大减弱由宏观调控所带来的负面影响。并且无论是从加息，还是最新出台的针对房地产行业的具体调控措施，我们都可以看到，与前两年相比，本轮宏观调控的力度相对温和，对整体经济的实质性冲击预期也将有限。至少，从最新的经济数据来看，中国整体经济尤其是固定资产投资的增长势头依然相当强劲。
因此，对于宏观调控能否有效给房地产市场降温，能否有效抑制投资的过快增长，以及宏观调控给证券市场带来的冲击，我们认为仍然有待观察。
但是，近期所出台的一系列措施表明，管理层调控宏观经济，抑制房地产和固定资产投资过热的态度相当明确和坚决。如果系列措施未能达到预期的调控效果，固定资产投资和信贷规模增长速度未能回落到监管层认可的范围，那么不排除管理层将继续出台其他的一些紧缩性调控措施的可能。调控方面的不确定性，使得证券市场所面临的政策风险仍然较大--尤其可能对于短期市场带来的冲击，投资者需要有所准备。
新股发行加速恢复新的《上市公司证券发行管理办法》自５月８日起正式实施后，管理层近期又连续发布了诸如《发行审核委员会办法》、《首次公开发行并上市管理办法》等一系列的与之配套的政策措施，为全流通状态下恢复再融资和新发行做好充分准备。
从近期上市公司恢复再融资以及恢复新股发行的节奏来看，我们看到，管理层原来所确定的"新老划断"、恢复市场融资功能"分三步走"政策，正加速得到落实(见表３)。
对于恢复新股发行所给市场带来的影响，我们仍然坚持前期的判断：一方面，市场对恢复新股发行和实施新老划断问题关注已久，很大程度上，其对市场的负面影响已被市场所充分预期和反映。同时，作为证券市场的重要功能，恢复新股发行是进一步完善市场功能的表现，对于那些估值合理、投资价值明显的蓝筹股，扩容所带来的冲击将非常有限。
因此，我们并不认为恢复新股发行和实施新老划断会对市场中长期的表现构成太大的影响。但加速恢复新股发行所给市场短期表现带来的冲击，则值得谨慎。尤其从相关上市公司的公告来看，在新股发行和再融资暂停近一年时间后，不少上市公司的融资意愿都非常强烈，历史累积的新股和再融资"存量规模"所对短期市场构成的扩容压力，预期也将随着新股的密集发行而逐步得到体现。
收购重组将成为焦点日前，中国证监会发布了《上市公司收购管理办法 征求意见稿》，标志着全流通状态下的市场化并购行为即将登陆Ａ股市场。
相对于旧的收购管理办法，新办法的突出亮点之一在于将强制性全面要约收购，调整为强制性要约方式，即收购人可以通过部分要约方式取得公司的控制权，从而大大降低了收购人的收购成本。同时，新办法还将根据收购人持股比例的不同采取不同的监管方式，简化审核程序，从而大大提高了市场化并购的效率。另外，新办法还引入换股收购、非公开发行购买资产等方式，为市场化的并购和创新提供了理想基础。可以预期，新办法对于进一步活跃Ａ股市场的并购活动以及刺激上市公司之间的资源整合，都将起到积极的作用。
同时，股改对价使得Ａ股公司的持股趋向分散以及全流通带来Ａ股股份流动性和变现能力的加强，都为市场化的并购行为提供了理想的市场环境。因此，在全流通状态以及新的《上市公司收购管理办法》即将出台的情况下，我们预期市场化的并购行为，将有望成为下阶段Ａ股市场的持续焦点和机会所在。尤其对于那些价值低估、资产重估增值明显的个股以及壳成本较低的小盘绩差股，将有望成为未来Ａ股市场上进行收购重组的"高发品种"。
维持高位振荡行情从技术的角度分析，我们认为６月份Ａ股市场将维持高位振荡整理的走势。
一方面，从形态上判断，我们认为目前Ａ股市场已经运行于５浪上升行情中浪３主升浪的尾声阶段，未来市场很有可能将面临浪４的调整。
但从成交金额的变化来看，本轮行情在上涨过程中，成交量不断温和放大，并且５月份市场连续放出了超过８００亿元的天量后，并没有因此而引起市场的忧虑，反而持续刺激了投资者的入场意愿，使得市场的成交量持续维持在一个相对较高的水平，显示目前增量资金入市的意愿依然积极。成交的不断活跃，很大程度上将封锁了未来股指进一步下调的空间，并对未来市场的进一步表现构成支持。
另外，从趋势上看，虽然股指自５月中旬以来持续调整，使得短期市场的波动风险有所加大，但目前股指中、长期的走势依然相当理想，各项技术指标也继续呈现多头排列。并且经历了短期的调整之后，日线图上，ＫＤＪ等技术指标已经逐步回落至低位，显示短期股指的调整已经基本到位。
综合判断，我们预期６月份股指经历适当调整之后，Ａ股市场即将展开的浪５上涨行情，仍然有望给投资者带来不错的获利机会和收益。
我们认为６月份Ａ股市场在宏观调控带来的不确定风险、新股扩容压力以及投资者信心、市场活跃度持续提升、增量资金不断入市等多重因素的交织作用下，将很有可能以１６５０点为中轴，在高位展开强势振荡整理行情。上证指数在１５５０点到１７５０点之间波动的可能性较大。 |
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