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警惕非理性繁荣的“失节” |
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| www.cnfol.com 2006年05月12日 16:55 博览财经 博览分析员 |
【博览研究报告】行情上涨虽有诸多道理和故事可讲，但道理说多了，可能审美疲劳，故事讲多了，也就乏味，事物的质变，往往就是因量变在先。尽管当今制度改革的溢价，通过资金推动，每天都裸露出她优美的舞姿，但制度改革的资源是有限的，越用越少；增量资金看起来也是充裕的，但资金并非是为制度改革而来，本性是逐利的。
作为博览首席分析员，我无意否定我的同事昨日持续对行情看好，我也坚信沪指1700点也只是一个必经过程，但我今日还是要从趋势的另一面，来谈一谈风险问题。
我个人认为，现实中的中外股市，从来都没有一个是理性的产物，趋势本来就是一个未知概念，甚至是一种幻境。经济学的效用是解释功能，并非是在市场预测。但趋势也并非是不可控的，关键是要控制好你的赌注——控制风险。
冷静评估一下当前支撑行情的理由，我们发现多数是市场预期的，或是待见效的。就拿博览分析员一直倡导的制度溢价，谁也无法给出一个准确的标价，究竟值多少点？诸多政策仍是纸上谈兵的方案，只是市场烘托出良好的预期，如股改只是解决流通与不流通的分置，但是否能达到强化公司治理，进而提升上市公司质量，却是较长时间的事。但市场超前填补了对价的“缺口”。
有人说宏观经济高速增长支撑了股价，但你却忘了，中央这两年就是想要降下这个速度，这说明什么呢？高增长的背后是有问题的，失控的速度一般都是高速。年初国家计划是控制在7-8%，但一季度就达两位数，所以宏调之声再起。尽管此前，我们也分析认为有利季报甚至年报，但行情上涨的速度或空间的预期是否透支，却是未知的，因为至少新的宏调措施还没出来。如果市场真的是理性的，是反映了宏观经济的，股市成交量早在一两年前就该放大了。
资金流动性过剩又能将行情推多高呢？资金只有通过卖出股票才能套利，是否值得为后续可能的百分之多少的涨幅而冒风险，还是择机兑现前期实现的利润，静待时局的变化呢？有一点，我需要说明一下，央行上月提高贷款利率，是不足以解决当前流动性资金过剩问题，我仍认为，上调存款准备金应是后续货币政策选择的手段之一。值得注意的是，今年第一季度信贷总额已到达全年的50%，这不仅是紧货币的需要，政府高层或许也开始担心贷款炒股了。毕竟资金的逐利性与制度改革的目的并非总是一致的，个人投资者的诉求与尚福林的工作也是对立统一的。
我还注意到，很多观点认为人民币升值支撑行情上涨。我搞不懂，持这种观点的是持有外币者，还是人民币的持有者。相对一个资本不开放的A股市场，你是拿人民币购人民币资产，你的购买力发生了直接变化吗？(QFII的额度是受限的，谈不上绝对购买力，总资产不及投资基金10%)如果真有那么大的好处，吴仪和周小川的位子，谁都可以坐了！？我们是真正在进行“价值重估”，还是在讲故事？
另外，H股与A股的联动也成一大理由，我认可A股的市场化与国际化首先是靠拢香港股市场，但这是否就一定构成联动的合理性呢？恒指走到今天，我们不能忽视两大因素，一个是依靠内地经济的增长以及诸多的政治经济政策资源的倾斜，二是国际资本在香港的巨大流动性，我的意思是，这里面也多少有些非市场的因素，尽管目前还构不成主流。例如我们曾看到，5月9日亚太股市普遍走低，恒指跌幅1%下跌167.80点，但深圳股指依旧上扬近3%。
说到此，大家不要误解，任何事物都是两面性的，有利的与不利的都是对立统一的，主要矛盾与次要矛盾彼此间通过量能的变化，不断在交换位子，从而体现出趋势的多样性。我今天相对博览分析员此前的研究结论，只是更多谈了此前未谈的不利于当前行情上涨的矛盾次要方面，而有利方面的诸多预期，是需要最终靠实效支持，因此，市场过多看重的是市场预期好的一面，尽管这在当今是主流，并还会保持它的惯性，但未来趋势的另一面，却更有利控制风险。
也正如我们近期所分析的那样，第三阶段的初期，因估价标准的混沌，以及制度溢价的加速注入，这两天的普涨，筹码(资金)的表现已体现出疯狂的一面，市场繁荣背后，已显现出非理性，尽管非理性目前还不会就此打住，但作为博览财经的机构客户切勿“失节”，“退一步海阔天空”前面的空间仍属于您。虽然行情内生性调整一直未出现，但已是越来越强烈了。这方面仍取决民间资金净流入，以及成交量是否持久跟上。
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